混直播圈的朋友们可能对几年前的千播大战还记忆犹新。
经过疯狂的厮杀后，它们中绝大部分玩家都早被历史的车轮碾压，然后被世间忘却。
但是，在游戏直播领域，有2家公司最终冲了出来。
他们一前一后跑去美国上市，竞争一刻也没有停下。
率先上市的虎牙目前市值又回到了起跑线，而晚了一年的斗鱼更惨一些，跌去30%有余。
那过去的，虎牙的成绩是否配得上老大的地位呢？
我们先看虎牙交上来的答卷。
01
直播收入占比95%以上
3月17日，虎牙发了Q4及全年财报。
数据显示，Q4虎牙实现营收24.67亿元，同比增长64%，增速继续放缓。全年营收为83.75亿元，同比大涨79.6%。
从营收结构来看，直播收入一直占大头，常年保持在95%以上，而广告和其它业务的存在感较低。
作为主营业务的直播在Q4贡献收入为23.46亿元，同比增长62.7%，主要归功于付费用户数及其平均花费金额的双重增长。
而作为补充的广告和其它收入虽然只有1.21亿元，但同比大涨92.1%。
虎牙在Q3上线了全新投放平台，使得广告业务能以产品化的形式快速推进，进而增强客户对虎牙广告投放平台的认可度，吸引更多的广告主客户。
但如此重度依赖直播收入的虎牙，面临营收结构单一的问题，抗风险能力较弱。
02
月活用户和付费用户遇增长瓶颈 但用户付费能力大幅提升
我们先看付费用户的增长情况。
Q4虎牙季度付费用户为510万，同比增长只有5.9%，同比增速连续4个季度下滑，而且本季度更是下探至历史季度同比增速最低点。
不仅同比增速放缓，虎牙Q4付费用户环比再次出现负增长。相比Q1虎牙季度付费用户540万的最高点，Q4的表现不算抢眼。
这意味着虎牙付费用户的增长可能已经见顶，进入瓶颈期。
从月活用户来看，虎牙直播Q4月活用户为1.502亿，同比增长28.8%，是单季度最低同比增速。
而且虎牙的月活用户从Q2开始又进入同比下滑趋势，也是月活用户增长乏力的表现。
环比来看，最近2年虎牙月活用户环比增速也很弱，意味着当前虎牙的月活跃用户增长也几近停滞。
从转化率（季度付费用户/季度活跃用户）上来看，虎牙近30%的月活用户同比增速，只带来不到6%的付费用户同比增速，说明虎牙在转化率方面有所下滑。
经过计算，Q4虎牙季度付费用户转化率为1.13%，为近两年最低。
作为游戏直播赛道的头部玩家，在活跃用户增长放缓的情况下，如果不能将活跃用户转为付费用户，再多的活跃用户也无济于事。
我们再来看下季度活跃用户的付费情况。
5.9%的季度付费用户同比增速，带来了62.7%的直播收入同比增速，意味付费用户的平均花费在大幅提升。
虎牙从的季度付费用户平均花费300元，增长至Q4平均花费460元，同比增长53.15%。
对比斗鱼Q3付费用户平均花费为237.43元，虎牙的季度付费用户平均花费接近斗鱼的两倍。
说明虎牙付费用户的付费能力在提升，而且远高于斗鱼。
03
成本结构有优势 连续9个季度盈利
在游戏直播赛道，直播业务的打赏收入涉及到跟公会或主播分成，但具体的分成比例各家也一直在动态调整。
随着竞争的加剧，各家也会通过出台分成优惠政策来争强主播资源。
由于虎牙付费用户的支付能力更强，就保证了其在扶持工会或主播的同时，还能保留不错的毛利。
所以，在营业成本里，收入分成（分给公会或主播的费用）占大头，其余还包括内容成本、带宽成本以及相关人力成本等。
其中，Q4虎牙收入分成和内容成本为15.75亿元，同比增长51.2%，主要是由于直播业务增长带动收入分成费用的提升，还包括在国内外自制内容以及购买内容版权费用等。
即便营业成本在增加，但得益于虎牙平台的规模效应以及带宽利用效率的进一步提升，其毛利水平也有比较大的提高。
虎牙Q4毛利润为4.67亿元，同比增长95.5%，毛利率从去年同期的15.9%增长至18.9%。
在经营费用（研发费用+销售及营销费用+管理费）方面，虎牙Q4为3.9亿元，同比增长79%，主要是人力相关的费用增加，其次则是市场推广费用等。
非通用会计准则下，虎牙Q4净利润为2.42亿元，同比增长44.9%，虎牙已经连续9个季度保持盈利。
04
尾巴
在游戏直播赛道，除了虎牙和斗鱼两位老玩家，头条系、B占和快手也都在加码游戏直播领域的布局。
而这势必会影响未来游戏直播的市场格局。
虎牙在用户增长渐入瓶颈的当下，如果还一直依赖直播拉动营收增长，在与其它竞品PK的时候，会变得越来越被动。
虽然广告业务开了个好头，但短时间难以扛起重任。
竞争对手们争先虎口拔牙的，虎牙能否守住自己的城池，还有几场硬仗要打。
