今年6月，中国信达旗下的信达投资挂牌所持中原资产3.33%的股权，8月10日，中原资产发布公告，显示其大股东河南财政厅安排了两家公司接盘信达转让的3.33%股权，转让价2亿。至此，信达退出中原资产。
一家业绩靓丽的地方AMC背后的主营业务是什么？种种迹象显示，中原资产正在将不良资产处置行业做成一门“息差”生意。
来源 | 不良资产头条综合中国经营报
2亿！信达退出中原资产
作为中原资产的第八大股东，信达投资却在6月份时挂牌拟出售持有的3.33%股权，最低转让价1.99亿。
8月10日，中原资产发布公告称，12月河南省政府会议研究决定，安排河南省财政厅全资子公司河南省农业综合开发有限公司（下称河南农开）受让信达投资有限公司（下称信达投资）持有的中原资产股权，资金通过统筹年初预算财政专项结余解决。截至7月21日挂牌期满，河南农开摘牌信达投资持有的中原资产3.3％股权，转让价约2亿元。
本次股权转让后，信达投资不再持有中原资产股权。
中原资产在该公司官网新闻稿中表示，四大资产管理公司根据监管要求以及自身回归主业的需要，华融、信达、东方等公司先后退出了参股控股的地方AMC。本次摘牌成功，提高了（河南省）财政厅对中原资产的直接持股比例，对中原资产更好地发挥维护区域金融稳定、服务实体经济发展、防范化解金融风险的功能性作用，具有重要的助力作用。
中原资产成立于8月，该公司成为经原银监会和财政部核准的河南省第一家具有金融不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司。
作为一家地方AMC，中原资产业绩靓丽，今年一季度营收11.47亿元，同比增长90.62%。但10月9日至11月24日，河南省委第八巡视组对中原资产开展了巡视并发现了问题。
7月29日，河南省纪委监委网站发布消息称，中原资产管理有限公司原党委委员、总裁岳胜利涉嫌严重违纪违法，目前正接受河南省纪委监委纪律审查和监察调查。
中原资产的问题到底是什么？
热衷炒股
记者调查发现，不良资产主业之外，中原资产热衷于通过旗下子公司中原股权投资管理有限公司（以下简称“中原股权”）、有限合伙企业、私募基金等定增和炒股。
据记者不完全统计，自以来，中原资产先后共参与了10家上市公司定增。
“炒股”方面，中原资产也是大开大合。《中原资产管理有限公司度跟踪评级报告》（以下简称“《评级报告》”）统计数据显示，截至末，公司股票及未上市公司股权投资余额（合并口径）204.65 亿元， 较年初减少17.53%。
这一项投资金额在底一度高达270.30亿元。彼时，据中原资产前总裁公开演讲透露，底不良资产的处置规模刚突破300亿元。
但由于 年二级市场震荡下跌，中原资产大部分定增、二级市场增持的股票出现套牢、浮亏的情况。财报显示，和该公司的其他综合收益大幅亏损，分别为-21.79 亿元和-19.53亿元。
比如中铁工业的定增，中原资产就浮亏近10亿元。
3月27日，中原资产通过中原股权和“华安未来资产-工商银行-华融国际信托-华融·中原股权中铁工业定增权益投资集合资金信托计划”，分别持股7570.98万股，合计斥资约24亿元。若以8月5日收盘价9.62元/股计算，目前这些股份的市值仅为14.5亿元。
由于股票投资的公允价值损失，中原资产归属于公司股东的权益 （不包含永续债和少数股东权益） 从底的人民币59亿元降至6月底的人民币24亿元。
值得注意的是，除了经济下行和市场波动带来的风险外，中原资产的这笔投资还存在一个更大的风险隐患。
中原资产在债券募集说明书中写道：“股权投资主要资金来源是自有资金和融资借款，资金来源占比分别是 8.56% 和 91.44% 。”这里所指的股权投资包括股票和非上市公司。
对此，《评级报告》也表示，公司通过结构化融资方式以及非金融企业借款的方式支持二级市场股票投资业务，合作方主要为银行等金融机构，公司一般作为结构化主体的劣后方，引入其他金融机构、社会资本资金进行股票投资项目运作。截至 年末，结构化融资余额 31.32 亿元，较年初减少 68.74%；非金融企业借款 52.72 亿元。
不过，在大家纠结着加仓还是减仓的这半年里，中原资产陆续卖出了25.6亿元股票。对此，中原资产近期在关于巡视整改情况的通报中表示，严格控制股票投资规模、股票个数，有序稳健退出无效低效投资。
热衷放贷
被指“不务正业”的中原资产，最大的收入来源是利息。
报显示，在营业收入中，利息收入占比近八成，而不良资产处置净收入却仅占6.24%。
在不良资产处置之外，中原资产主要通过发放贷款及垫款、债务重组等业务赚取利息。据其债券募集说明书显示，发放贷款及垫款的主要形式是委托贷款、信托贷款，涉及的行业包括制造业、商业服务业、房地产业等。
根据天眼查信息披露，中原资产共有78笔股权质押，其中将近30笔的出质人系房地产企业，其中包括恒大地产集团郑州有限公司、阳光城旗下北京利璟汇达房地产开发有限公司等。
而债务重组则主要是收购非金融机构的不良资产进行的，延长债务人的偿债期限，地方资产管理公司和债务人重新约定还款金额、方式、时间、抵押物等方式。“这类业务和融资性质的信贷业务相似，地方AMC需要对不良资产的债权人和债务人的经营及财务状况深入了解，以免不良债权再次形成’不良’。”一位从事不良资产业务的人士指出。
记者注意到，中原资产的多起金融借款合同纠纷、债权转让合同纠纷等诉讼案件，大多是由于债务重组业务、债务人再度逾期而引起的。
比如，中原资产与东莞市金叶珠宝集团有限公司、金洲慈航集团股份有限公司债权转让合同纠纷一审的民事判决书［（）豫 01 民初 1392 号］显示 ，金洲慈航将3亿元债权转让给深圳市前海维亚基金管理有限公司（以下简称“维亚基金”），然后中原资产与维亚基金签订《债务收购暨债务重组协议》并支付了3亿元。金洲慈航、维亚基金、朱要文对债务承担连带保证责任。
值得注意的是，金洲慈航为金叶珠宝的母公司，而朱要文同时是金洲慈航的总经理、维亚基金的实际控制人。也就是说，原有债权系由母公司与子公司之间形成的，通过债务重组从中原资产处获得一笔3亿元的资金。
按照约定，该笔债务宽限期为24个月，在第18个月时需偿还1亿元，宽限期满偿还2亿元，同时重组宽限补偿金比率为8.8%/年，逾期的违约金年息高达18.25%，加起来即为27.05%。
“不良只是对外的名义，实际上是类信贷，在公司财务中占比较高。很多AMC表面上类信贷占比在一半左右，实际上可能达到80%，不少类信贷项目会包装处理成不良资产重组。”此前有媒体在报道中引述一位地方AMC人士的说法。
中国裁判文书网显示，中原资产旗下子公司中原航空融资租赁股份有限公司（以下简称“中原租赁”）与合肥龙盛建设工程有限公司借款合同纠纷的判决书中，其保理融资业务也被法院认定为“名为保理、实为借贷关系”。
该笔业务以应收账款债权为底层资产。据裁判文书显示，8月，中原租赁与龙盛公司签订《保理协议》和《保理融资协议》，后者以转让其对淮北国购公司应收账款（16700万元）的方式向中原租赁申请保理融资借款，融资金额15000万元，额度有效期2年，按月支付利息，到期偿还本金。融资利率为10%，逾期利息率为日息万分之八。
年内到期长期借款208亿
收益较高，或是地方资产管理公司开展类信贷业务的原动力之一。
举个例子， 年中原资产营业利润-5.04亿元，但因部分项目债务重组完成，实现营业外收入 8.67 亿元，最终净利润为3.93亿元 。
左手借债，右手放贷或炒股，中原资产这笔生意赚得主要是利差。
综合年报和评级资料等公开信息获悉，利息收入主要包括应收款项类金融资产利息收入、贷款利息收入、融资租赁利息收入、保理业务收入等。～，中原资产的应收款项类金融资产利息收入分别为2.6亿元、5.5亿元和7.5亿元，贷款利息收入亦逐年攀升，分别为1.95亿元、6.52亿元和6.07亿元。
Wind数据显示，中原资产累计共有18条发债记录。截至 年末，公司应付债券余额 180.59 亿元 ，票面利率主要在4.0%～6.1%。以3月31日发行的“20中原资产（疫情防控债）PPN001”为例，发行规模为5亿元，票面利率为3.9%。
也就是说，借贷之间，中原资产可赚取的利差最高可达6%。若算上债务重组中逾期的罚息，利差可超过20%。
对于这一模式，中诚信国际在上述《评级报告》里提醒道，“负债投资现象较为严峻，对公司偿债安排和流动性管理带来一定挑战。”
年报显示，中原资产的总负债为645.46亿元，同比增加1.77%，资产负债率为84.95%，母公司口径的资产负债率则更高，为87.08%。
据本报记者梳理获悉，浙江省浙商资产管理有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、华融晋商资产管理股份有限公司的资产负债率分别为77.59%、62.49%和77.78%，均低于中原资产。
融资渠道方面，中原资产主要通过银行等金融机构进行融资。截至末，金融机构借款余额为 333.79 亿元，在总债务中占比 55.78%。
同时，近两年来，增加了债券融资，包括美元债、公司债、资产支持票据、定向债务融资工具等。
从偿债能力上来看，中原资产目前的负债主要以长期负债为主，流动性负债288亿元，其中短期借款44亿元，1年内到期的非流动性负债208亿元（主要为一年内到期的长期借款）。相对应地，其货币资金72.3亿元，包括不良债权和股票的交易性金融资产为75.1亿元。
“股权类投资易受外部宏观金融经济环境变动和资本市场波动影响，未来仍需关注其退出情况及对公司流动性可能造成的压力。”中诚信国际认为，快速扩大的债务规模以及较高的结构化融资及非金融企业借款对公司流动性管理和偿债安排提出更高要求
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