作者：格上研究中心 付饶
股票的量化策略是一种以股票为交易标的的策略，指的是通过数量化的方法选股，并用程序化的方式交易股票的策略。投资者一般熟知的股票量化策略会分为指数增强策略、择时对冲策略和Alpha策略，而这三种策略虽然同属股票量化，业绩特性的差异却非常大。Alpha策略的业绩通常与市场涨跌无关，指数增强的业绩却和指数同涨同跌，那么这几种策略的原理是什么？为什么会有不同的业绩特性呢？
指数增强策略
首先，指数增强策略是以超越指数为目标的量化股票多头策略，会通过数量化的方法选择一篮子大概率会涨得比指数好的股票。而想要选择超越指数的股票，就会用到“多因子模型”。所谓的“因子”其实指代的是某一种类型的股票，如果这种类型的股票在过去能够持续跑赢指数，就可以称作一个有效的因子。量化机构通过回测，来验证因子的有效性，再通过将多个有效的因子组合在一起，最终选出能够超越指数的股票池。
指数增强策略作为一种纯多头策略，从业绩上来看，会与指数波动高度相关，但会相对于指数跑出超额收益，也就是表现为涨幅超过指数，跌幅小于指数，通过长时间的超额累计，相对于指数跑出剪刀差。
指数增强策略一般适合在指数处于低位或震荡的时期投入，因为这时候，股票下行的空间有限，一方面超额收益能够有效覆盖指数可能的跌幅，另一方面，持续累积的超额收益又能够给投资者带来不错的收益水平。
择时对冲策略
择时对冲策略是指在指数增强的基础上，通过多头仓位调节，试图在市场上涨时增加敞口，下跌时减少敞口的策略。择时对冲策略的核心在于如何去判断市场未来的涨跌，而这就需要用到股指CTA的模型。股指CTA的策略会通过市场的价量信号来判断股指期货的方向，而最简单的例子就是当股指的价格超过均线时就看多、反之就看空，通过类似的多空信号来决定未来短期内对市场方向的观点。
择时对冲作为一种能够同时获取收益和规避风险的策略，虽然概念看似不错，但实际上能做好择时的管理人并不多，因为择时对冲策略要求管理人同时具有做好股票量化和股指CTA两种策略的能力，而通常来说，量化机构往往只在其中一种更为擅长。所以，市场上优质的择时对冲产品具有稀缺性，投资者需要关注择时能力和管理人的量化选股和交易能力，唯有两方面都有所积累，才能够胜任这个策略。
择时对冲策略适合在股市即将复苏但是时间不确定，仍有可能下行的时间点，以及股市处于上升阶段，但是担心回调的时间点投入，因为在这两种时间点，投资者都会有既希望获得涨幅同时担心下跌的心理，而择时对冲策略则刚好能够满足这类需求。而在市场为单边熊市期间，择时的信号可能会不显著，策略整体也会处于阴跌的状态，不适合投入。
Alpha策略
Alpha又称量化对冲策略，是在指数增强的基础上，通过做空股指期货或使用其他对冲工具，将市场风险全部对冲掉的策略。Alpha策略作为中性策略的一种，其业绩特性通常比较稳健，与市场涨跌低相关。
一般来说，我们可以把股票的收益分成两大类，一类是市场收益，一类是个异性收益。市场收益也称为Beta收益，是指市场波动带来的股价变动，一般，市场波动的驱动因素来自外部，例如宏观经济，资金流向等，他们通常会对整个股票市场同时产生影响，我们可以用股市指数涨跌来代表Beta的收益水平；而个异性收益，也称为Alpha收益，是指来自于股票本身的独特收益，比如来自更优的公司经营、财务水平、估值等等，专属于股票的超额收益。
如果通过做空股指期货将Beta收益的部分对冲掉，剩余的部分就留下了Alpha收益，而这部分收益也正是选出的一篮子股票优于指数的部分。如果投资者不看好后市或者不希望承担市场风险的时候，就可以选择Alpha策略的产品。
值得注意的是，由于国内股指期货长期处于贴水的状态，因此贴水环境下做空股指期货就需要承担一定的对冲成本，而每月对冲成本的多少就会和做空股指期货时基差贴水的值相等，在对冲成本比较低的时候，是更适合投资Alpha策略产品的时期。
