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机械行业中期投资策略：高端装备价值凸显三维度把握投资机会

时间：2018-10-24 11:33:24

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1、高端装备制造价值凸显，三个维度把握投资机会

1.1、宏观经济增速换挡，高端装备制造价值凸显（略）

当前我国宏观经济正处于增速换挡期，经济转型、结构升级使得高质量发展成为当前经济发展的重要方向，同时我国工业化进程进入后工业化时代，高端装备制造业迎来关键发展机遇。

一方面，我国宏观经济增速换挡，在宏观经济增速整体下行的趋势下，创新驱动与转型升级成为制造业投资回暖的最大动力。

另一方面，我国已经进入后工业化时代，需求放缓与产能过剩之间存在矛盾、投资驱动增长向创新驱动转变，使得高端装备制造业价值凸显。

迈入到后工业化时代，利于行业龙头崛起，新兴成长行业迎来更好的发展机遇。

1）需求放缓与产能过剩的矛盾加剧，产业升级和消费升级加速行业洗牌，利于有竞争力的细分领域龙头崛起。随着工业化的快速推进，大量行业存在产能过剩的情况，在社会固定资产投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，行业竞争加剧。人力成本、土地成本不断上升进一步挤压了企业的利润空间，重视研发、产品质量、拥有品牌效应的细分领域龙头企业则有更多机会在激烈竞争中获得优势，资源和市场进一步向龙头企业集中。而另一方面，供给侧改革和严格的环保监管加速了行业洗牌，并且提高了行业门槛；此外，产业升级和消费升级带来的需求端结构调整，也加速了产业之间和产业内部的优胜劣汰。无论是工程机械、铁路设备这样的周期行业，还是锂电设备、3C 自动化设备这样的成长型行业，均出现了龙头企业市占率提升的趋势。

2）投资驱动增长向创新驱动转变，投资增速放缓，结构分化，新兴成长行业实现更快速的增长。中国工业化阶段基本完成，逐步迈向后工业化时代，整个社会的资本投入增速放缓，从投资驱动转向创新驱动，过去依赖基建、地产投资拉动经济增长的方式将发生改变，代表了经济结构转型和经济发展新动能的战略新兴产业将成为资金流入的重要方向。我们判断受到政策扶持的诸如新能源汽车、集成电路、高端装备制造业等战略新兴产业、高技术产业将继续保持较高的成长性，其资本开支也将显著优于整体工业资本开支，拉动对高端装备的需求。

1.2、机械板块营收和利润增速放缓，盈利能力整体提高（略）

我们以申万机械板块的 368 家机械行业上市公司为样本分析了机械板块年及 Q1 经营情况。

年机械行业样本实现营业总收入 13316 亿元，同比增长 8.93%，相比、年营收增速有所放缓，在 A 股中营收占比 2.65%；其中工程机械（+26.53%）、仪器仪表（+19.12%）、冶金矿采化工设备（+18.73%）、环保设备（+11.75%）重型机械（+10.63%）增幅明显。Q1，由于复工延迟的影响，机械行业样本营业总收入 2482 亿元，同比下降 12.14%。其中只有重型机械（+1.49%）、冶金矿采化工设备（+0.04%）营业收入实现正增长。

1.3、中期展望：基建产业链需求确定性强，政策和投资落地推动新兴产业成长

1.3.1、基建投资加码，工程机械和轨交装备全年需求确定性强

年我国经济增长面临较大压力，逆周期调节继续成为经济稳增长的重要手段，基础设施建设投资持续加码。

工程机械：迈入稳定盈利时代。年下半年以来，我国工程机械行业结束了 5年调整期，开启新一轮上升通道。年至今，工程机械行业内主要企业的收入及利润高速增长、资产质量得到夯实、现金流大幅改善，挖掘机产销量持续创历史新高，起重机和混凝土机械等后周期品种接棒增长，核心零部件国产化率进一步提高。我们判断：

1）年工程机械行业保持稳定增长，与此同时，在行业集中度提升和规模效应的推动下，龙头企业营收和利润增速有望高于行业。随着经营质量的持续提高，工程机械行业的现金流将持续改善，资产质量更趋优化。

2）主机厂及上下游企业在经历了过去十年的增速大幅波动后，更加谨慎和理性。在控制应收账款风险、预测市场需求方面的能力也得以强化。伴随着工程机械保有量的增加、更新需求占比的提升，未来工程机械行业的波动幅度将显著缩小，有利于主机厂经营风险的进一步降低。

3）核心零部件国产化率进一步提高，有利于主机厂进一步降低成本、提升供应链的安全性。以恒立液压为代表的国产核心零部件企业在挖掘机主控泵阀等关键零部件上取得突破，逐步打破对外资品牌的限制，提升我国工程机械行业的自给率和产业链安全。

铁路设备：受益国家基础设施建设投入，有望迎来投资机会。根据年铁总工作会议，年全国铁路固定资产投资保持强度规模，确保投产新线路 6800公里，其中高铁 3200 公里。目前我国传统铁路客车保有量超过 7 万辆，长期来看，如果全部被动力集中动车组替代，则新增的动车组需求空间巨大。“公转铁”加速推进，促进货运快速发展；中铁总开展“三年货运增量行动”，预计 -铁路货车采购量有望迎来新一轮高峰。建议重点关注盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业，城市轨道交通信号系统优势企业交控科技等。

1.3.2、政策和投资落地推动新兴产业成长

工业化升级背景下，高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车等战略新兴产业受到政策扶持，大量资本的涌入拉动行业投资和旺盛的设备需求，并且装备制造业在升级演进的过程中，不断带来细分领域的技术突破和产业格局的成熟，行业加速洗牌，利于龙头企业崛起。我们建议从三个维度对机械行业中的主要子行业进行划分：1）行业本身或者下游是否属于战略新兴产业；2）当前时点下游需求是否保持高景气度及其持续性；3）行业是否处在大规模进口替代零界点。综合以上因素我们建议重点关注半导体设备、锂电设备、激光设备、光伏设备等方向。

半导体设备：1）半导体设备需求仍处于景气周期内。据 SEMI 报告，年全球将有 10 个新的建设项目开工，其中 1 个位于中国大陆，年全球设备投资预计达 578 亿美元，位于中国大陆的设备投资将超过 120 亿美元。以中芯国际为例，年 5 月 5 日中芯国际发布公告拟申请科创板 IPO，发行不超过 16.86 亿股股份，此次募资约 40%用于投资于 12 英寸芯片 SN1 项目，约 20%用作为公司先进及成熟工艺研发项目的储备资金，约 40%用作为补充流动资金。2）大基金二期成立利好国产半导体设备商。据新京报等官媒报道，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于年 10 月注册成立，注册资本 2041.5 亿元，重点投向是集成电路设备、材料等领域，利好国内半导体设备厂商发展。年 5 月15 日中芯国际发布公告，国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资 15 亿美元、7.5 亿美元。3）美国进一步遏制华为芯片供应，国产化势在必行。据美国商务部产业与安全局年 5 月 15 日发布的声明，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。美国同时对军民领域半导体产业做出制裁和限制，彰显行业自主可控的重要性，国内半导体产业链国产化进程有望加速。

锂电设备：1）年新能源汽车延长补贴退坡落地，有利于锂电设备厂商订单释放。年 4 月工信部发布通知，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至年底，原则上 ~ 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。年新能源汽车相关政策落地，有利于推动新能源汽车主机厂加大产能投放、刺激行业需求，进而有利于锂电设备厂商订单释放。2）从长期政策上看，电动化大潮势不可挡。伴随国内延续新能源汽车的补贴支持，叠加欧洲电动化加速布局，动力锂电有望进入高速扩产周期。年国内动力锂电厂商扩产总规模在 150GWh 左右，国外电池厂商扩产规模在 80GWh 以上。根据 GGII 预计，到年全球动力锂电池需求量将达 511GWh，年复合增速达 36.7%。3）下游资本开支力度空前，对产业链上游锂电设备标的构成重大利好。年 2 月 26日宁德时代拟募资不超过 200 亿元资金用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目以及补充流动资金；同日宁德时代还发布公告拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，规划建设动力及储能锂电池生产线，总投资不超过 100 亿元。据此，我们测算，宁德时代在未来 3 年将总共实现 97GWh 的产能扩建，总投资额约 285.24 亿元，其中生产设备相关投资约 197.39 亿元。

光伏设备：1）产业链预计平稳增长，设备国产率再获提升。据中国光伏行业协会数据，年国内硅片产量将达 145GW，同比增长 7.73%，国内电池片产量将超过 118GW，同比增长 8.66%。光伏产业链稳定发展态势下，年光伏电池生产设备和辅助材料国产化率预计将达到 90%。2）国内光伏企业加快扩产步伐，光伏设备规模有望保持高速增长。年 5 月 11 日，国家能源局公布年一季度光伏发电并网运行情况，全国新增光伏发电装机 395 万千瓦，其中集中式光伏新增装机 223 万千瓦，分布式光伏新增装机 172 万千瓦。在加速扩产的背景下，光伏设备规模有望保持高速增长。年 2 月 20 日，中环股份发布非公开发行预案，公司拟募资不超过 50 亿元，主要用于集成电路用 8-12 英寸半导体硅片的生产线项目，建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线，大规模扩产将显著拉动设备厂商需求。3）为获得更高组件功率以降低单位成本，硅片大尺寸、薄片化持续推进，同时 N 型新一代电池催生新型设备需求。

激光设备：国产激光器迅速进口替代，未来空间广阔。随着中国装备制造业的迅猛发展，近年来中国激光产业获得了飞速的发展，目前中国小功率光纤激光器市场已被国内企业占据，中高功率领域国产化率迅速提升。以锐科激光为例，其市场份额达到 24.3%，同比提高了 6.5pct。同时随着激光器价格逐渐下沉，具有规模和技术优势的企业将扩大优势，龙头公司市场份额有望进一步扩大。

工业机器人：1）国产机器人渗透率持续提升。自年起我国已成为全球最大的工业机器人市场，国产机器人渗透率持续提升，年国内市场中国产工业机器人占比已达 29.7%，较年提升 2 个百分点，较年提升 11 个百分点。2）机器换人需求凸显，4 月增速同比转正。根据国家统计局的数据，4 月份工业机器人行业销量大增 26.6%，1-4 月份销量累计增长 4%，增速由负转正，反映下游开工逐渐恢复，机器人行业延续年底的趋势，增速开始回升。虽然前 3 个月下游行业复工延迟导致机器人需求下降，但这一背景更加凸显“机器换人”的必要性。从长期看，自动化水平较高的先进制造企业在复工中展示出的优势，有望成为广泛工业下游寻求自动化赋能的关键启示，为机器人产业发展带来系统性机会。

第三方检测：1）高质量发展催生检测认证需求，检验检测认证机构保持高增速增长。随着我国进入高质量发展阶段，作为引领质量发展的服务行业，检验检测认证行业占据了重要的地位。我国检验检测市场发展迅速，服务需求不断提升。2）“放管服”改革激发检验检测市场活力。政策方面，市场监管总局将进一步深入推进“放管服”改革，将进一步激发检验检测市场活力，促进检验检测机构朝着市场化、国际化、专业化、集约化、规范化方向发展，刺激一大批优质检验检测行业企业。

1.3.3、欧美国家消费升级，利好部分出口型企业（略）

2、基建发力，工程机械和轨交设备全年需求确定性强

2.1、工程机械：行业保持高景气度，企业进入高质量发展时代

年下半年以来，我国工程机械行业结束了 5 年调整期，开启新一轮上升通道。年至今，工程机械行业内主要企业的收入及利润高速增长、资产质量得到夯实、现金流大幅改善，挖掘机产销量持续创历史新高，起重机和混凝土机械等后周期品种接棒增长，核心零部件国产化率进一步提高。我们判断：

3）核心零部件国产化率进一步提高，有利于主机厂进一步降低成本、提升供应链的安全性。以恒立液压为代表的国产核心零部件企业在挖掘机主控泵阀等关键零部件上取得突破，有望逐步打破对外资品牌的限制，提升我国工程机械行业的自给率和产业链安全。

2.1.1、挖掘机销量仍保持高增长，后周期机型进一步发力（略）

2.1.2、多重因素推动工程机械维持高景气度（略）

2.1.3、行业竞争格局优化，强者恒强趋势确定（略）

在我国工程机械市场，国产厂商在混凝土机械和工程起重机械领域牢牢占据行业优势地位，混凝土机械领域三一重工和中联重科占据行业前两名，工程起重机械领域，徐工机械、中联重科和三一重工位列行业前三。相比而言，挖掘机市场供应商众多，竞争最为激烈，但近些年国产厂商竞争力逐步增强，国产厂商逐步成为我国挖掘机市场的主要力量。

- 年，国产挖掘机销量占比从 27.91%增长至 63.09%，占比大幅提高；相应的，欧美、日系、韩系挖掘机的销量占比逐年降低，到占比分别为 15.61%、11.31%和 9.99%。年 1-4 月份，国产挖掘机销量进一步增加，为 68.98%，欧美、日系、韩系挖掘机销量占比分别为 13.60%、8.27%和 9.14%。占我国挖掘机市场份额前五的企业分别是三一重工、徐工、卡特彼勒、柳工、山东临工。

年至年前 4 个月，我国挖掘机市场集中度呈“U”字型变化，年以来市场集中度不断提高。年，在“四万亿”投资拉动下，我国工程机械下游需求旺盛，行业进入景气周期，大量新进入者进入挖掘机市场，导致市场集中度大幅下滑。年以后，市场竞争加剧，在“去产能”背景下，大量缺乏核心技术与竞争力的中小企业均被洗牌出局，而部分龙头企业则凭借其技术、客户、营销等优势迅速占领市场，使得市场集中度稳步回升。 - 年，CR4 市场集中度由 37%提升到 60%，CR8 市场集中度由 61%提升到 80%，市场集中度逐年提高；年 1-4 月份，CR4 市场集中度为 61%，CR8 市场集中度为 82%。

2.1.4、经营质量大幅提升，轻装上阵有助长远发展（略）

2.1.5、液压件加速国产化替代（略）

2.1.6、下游租赁商资本开支增加，高空作业平台仍将保持高速增长

投资建议：我们认为，受益于存量设备更新换代、基建和房地产投资增速回升托底、渗透率提升、环保升级和海外市场拓展等诸多因素，工程机械行业仍将维持较高景气度。建议重点关注以三一重工、中联重科、徐工机械为代表的传统工程机械行业龙头，同时关注在工程机械液压件国产化进程中取得突破的恒立液压、艾迪精密，以及高空作业平台龙头企业浙江鼎力。

2.2、轨道交通：铁路固定资产投资上调明确，城轨市场潜力巨大

2.2.1、政策端：一季度 GDP 负增长，看好“新基建”投资发力（略）

2.2.2、高铁新增里程高位运行，带动动车组需求显著增长（略）

2.2.3、城轨潜力巨大，信号系统值得期待（略）

投资建议：受公共卫生事件影响，一季度 GDP 增速显著下降，基础设施建设作为拉动经济增长的重要手段，有望获得更大的投入。年铁路固定资产投资上调明确，逆周期的调节有望持续发力。

1）受益于城市轨道交通建设高景气度，建议重点关注盾构机及大型桥梁钢结构龙头中铁工业；2）受益于高铁及城轨线路投产及新增里程的显著增长，建议重点关注城轨信号系统在手订单饱满的交控科技以及铁路信号系统龙头中国通号。3）受益于通车里程的增长，下游轨道交通车辆需求旺盛，建议重点关注全球铁路装备龙头中国中车；

3、政策和投资落地，精选新兴成长细分龙头

3.1、半导体设备：国产替代空间巨大，政策助力厚积薄发

3.1.1、全球半导体设备市场短暂回落，国内市场逆势向上

我国半导体设备市场逆势增长，年有望成为半导体设备市场增速拐点。全球半导体设备市场规模在年出现回落，据 SEMI 数据，年全球半导体设备销售额为 598 亿美元，同比下降 7.33%。中国台湾反超韩国成为全球最大的半导体设备市场，年中国台湾半导体设备销售额达 171.2 亿美元，同比增长68.34%。我国半导体设备销售额为 134.5 亿美元，同比增长 2.59%，市场规模继续位居全球次席。年有望成为全球及中国大陆半导体设备市场的增速拐点，据 SEMI 预测，年全球半导体设备市场规模将达 608.2 亿美元，将同比增长1.71%；我国市场规模将达 149.2 亿美元，同比增长 10.93%。

3.1.2、全球半导体市场集中度进一步提高，设备端去 A 迫在眉睫

全球半导体市场集中度进一步提高，CR5 超过 75%。据 VLSI Research 统计，全球前五大半导体设备商分别为：应用材料（Applied Materials）（占比 21.03%）、阿斯麦（ASML）（占比 19.94%）、东京电子（Tokyo Electron）（占比 14.91%）、泛林（LAM Research）（占比 14.91%）、科天半导体（KLA-Tencor）（占比 7.28%）。目前，全球半导体市场继续维持寡头垄断格局，美国、日本、荷兰企业设备商占领较高市场份额，全球半导体市场集中度进一步提高，CR5 为 78.07%，同比提升13.02 个百分点，CR10 为 92.14%，同比提升 15.75 个百分点。

半导体设备细分领域均呈寡头垄断格局。据 Gartner 数据，全球光刻机、刻蚀机、PVD 市场分别主要被 ASML、LAM、AMAT 掌握，CVD 市场的最大份额被 AMAT占据。

半导体设备自给能力薄弱，国产化率亟待提升。据中国电子专用设备工业协会预测数据，年我国国产半导体设备销售额为 133.7 亿元，按此测算我国半导体设备自给率不足 15%（该数据还包括 LED、显示、光伏等设备）。据 SEMI 统计，国产半导体设备的全球市场占比仅在 2~4%。根据以上数据综合产业调研，我们判断单晶炉、键合机、划片机、减薄机、检测设备等自给率在 10~20%，氧化扩散设备、CVD/PVD 设备、离子注入设备、刻蚀设备自给率 8~10%，光刻机等设备自给率极低。

设备端去 A 迫在眉睫，防范半导体产业脱钩风险。近期，美国接连释放半导体设备、代工方面的消极信号。据财联社年 5 月 12 日报道，应用材料、泛林集团等美国半导体设备公司发函给国内的晶圆制造公司，表示不能将购买自该公司的设备用于加工军用产品，并且保留无限追溯的权利；美国商务部当地时间 5 月15 日发布声明，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，都需要获得美国政府的许可证。半导体设备自给能力弱，导致中美经贸摩擦中设备端成为我国半导体产业发展的软肋，我国半导体设备去 A 迫在眉睫，需防范半导体产业脱钩风险。

3.1.3、中国大陆 FAB 厂建设密集，大基金二期再添行业动力

中国大陆 FAB 厂建设密集，指引资本开支方向。半导体制造产能向大陆转移的动力来自两方面：一是国际厂商在大陆部署产能，二是大陆本土厂商在政策指引下维持较高热度。

据 SEMI 报告，- 年全球将有晶圆厂建设项目 78 个，其中 30 个位于中国大陆（占比 38%），全球设备投资将超 2200 亿美元，位于中国大陆的设备投资为620 亿美元（占比 28%）；年全球将有 10 个新的建设项目开工，其中 1 个位于中国大陆；年将有 6 个新的建设项目开工，其中 2 个位于中国大陆。集成电路及泛半导体制造产能正向中国大陆进行（历史第三次）迁移，国产半导体设备迎来历史性机遇。

大基金二期募集两千亿资本，重点投向设备、材料领域。据新京报等官媒报道，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（简称“国家大基金二期”）已于年 10 月注册成立，注册资本为 2041.5 亿元，重点投向集成电路设备、材料等领域。据凤凰网年 3 月报道，华芯基金管理公司副总裁任凯表示，二期基金积极支持湖北产业发展，已推动两个重大项目在湖北落地，分别是总投资规模800 亿元左右的长江存储，以及总投资规模 120 亿元的三安光电。据澎湃新闻报道，年 4 月国家大基金二期首个投资项目落地，国家大基金二期和上海国盛集团共同向紫光展锐注资 45 亿元；5 月 15 日中芯国际发布公告，国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资 15 亿美元、7.5 亿美元。半导体设备厂商普遍需要较高研发费用投入以追赶与国际领先企业之间的技术差距。半导体设备公司普遍会选择接受政府补助的方式，来维系持续加大的研发投入与企业经营获利之间的平衡，年中微公司、北方华创分别接受政府补助 0.27、2.67 亿元，分别占公司研发费用的 11.53%、50.89%。

投资建议：我国半导体产业正迎来产能大规模转移的历史性机遇，叠加产业资金支持与政策扶持，半导体设备厂商将在产业链中率先收益。重点推荐有望在本轮半导体产能建设周期中充分收益的龙头厂商：北方华创，建议关注：华峰测控、中微公司、精测电子、至纯科技。

风险提示：晶圆厂设备投资低于预期，国际环境存在不确定性，国产替代不及预期。

3.2、锂电设备：资本开支兑现在即，设备龙头乘风再起

3.2.1、补贴延长有望提振新能源车产销，欧盟减排政策助推电动化大潮

3.2.2、供应链马太效应加剧，产能增扩为设备市场带来充沛空间

3.2.3、各工序段设备市场格局各异，优势工序已步入国际一流

全球锂电设备市场中日韩三分天下，本土设备厂商加速收复国内市场。近年来，锂电设备国产化率大幅提升，据高工锂电预计，年锂电设备的国产率将达到80%。本土锂电设备厂商在核心技术能力逼近国际巨头的同时，以其优势的价格、优质的服务，正加速收复国内市场，全球锂电设备市场呈中日韩三分天下格局。

前段：涂布机国内市场集中度较高，但高端涂布设备仍有赖进口。涂布机和辊压机是前段工序的核心设备，年前后国内一线涂布厂商完成重组，目前国内涂布第一梯队包括：新嘉拓（璞泰来）、浩能科技（科恒股份）、雅康精密（赢合科技）。据年科恒股份公告披露，三者合计（包括并购）市场占有率约在六成以上，但由于技术能力差距，日韩系（东丽、井上、PNT）设备在国内高端涂布市场中仍占据主导地位。

中段：先导智能卷绕技术已属国际一流；叠片市场分散，先导、赢合谋求切入。先导智能在卷绕机方面的技术能力与日韩系领先企业（CKD、KAIDO、KOEM）十分接近，凭借设备价格、售后服务等方面的综合优势，在国内卷绕机市场长期处于领先地位。据高工锂电数据，年国内市场中占有率最高的五家卷绕机厂商依次是：先导智能、赢合科技、诚捷智能、深圳吉阳、华冠科技，CR5 超过 90％，其中先导智能市场占据 6 成以上市场。国内叠片机市场相对分散，东莞超业、深圳吉阳等企业在叠片效率方面与国际领先企业仍存在一定差距，先导智能、赢合科技也已涉足叠片机市场，在中段工序谋求更大发展空间。

后段：自动化赋能强化后段设备获利能力，杭可外销能力迅速提升。据高工锂电数据，年后段设备国产化率已高达 95%，以杭可科技、恒翼能、泰坦新动力（先导智能）等厂商已能充分满足国内市场需求。凭借较高零部件自制率，后段工序设备往往具有较高毛利率；自动化赋能后段柔性生产，或将进一步强化后段工序企业获利能力。近 5 年，杭可科技海外收入快速提升，年、年杭可科技海外营收分别为 4.14 亿元、3.23 亿元，占营收总额的 37.44%、24.70%；、年杭可海外业务毛利率分别高出国内业务 6.24、14.24 个百分点。

投资建议：推荐绑定主流产业链的设备龙头公司先导智能，雄厚技术积累使其在本轮扩产周期中充分受益，截至年一季度末，公司在手订单为 54.42 亿元(含税)。建议关注上海电气战略入股实现“混合所有制改革”的赢合科技，在保留快速响应市场、激励机制到位等民企机制优势的基础上，有望获得国有股东行业资源、金融资源、政府关系的加持，年一季度公司新签锂电订单超过 10 亿元。

3.3、光伏设备：技术迭代方兴未艾，设备厂商群雄逐鹿

3.3.1、全球光伏装机维持高景气度，国内补贴退坡倒逼提质增效

全球光伏装机量维持高增长，国内光伏装机量受政策短期冲击。根据中国光伏行业协会数据，全球光伏市场维持高速增长态势，年全球新增光伏装机量120GW，同比增长 13.21%。自年以来，我国连续第 7 年为全球第一大光伏市场。受 531 新政影响，年起我国光伏新增装机量出现回落。年由于国家补贴竞争配置政策出台时间较晚，项目建设时间不足半年，叠加补贴拖欠导致民营企业投资积极性下降等原因，截止年末竞价项目实际并网量只有目标规模的 1/3；年我国新增光伏装机量降至 30.1GW，同比下降 31.99%。

国内硅片、电池片生产维持较高增速。将产业链拆分来看，据中国光伏行业协会数据，硅片方面：年国内硅片产量为 134.6GW，同比增长 25.7%；电池片方面：年全国电池片产量为 108.6GW，同比增长 27.8%；组件方面：年国内组件产量为 98.6GW，同比增长 17.0%。

年政策主基调延续，补贴退坡倒逼行业降本提质增效。年 3 月 5 日国家能源局发布《国家能源局关于年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，规定新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元（同比下降 50%），其中 5 亿元用于户用光伏，10 亿元用于竞价项目。4 月 2 日国家发改委发布《关于年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》，年 I~III 类资源区集中式光伏电站指导价分别为每千瓦时 0.35 元、0.4 元、0.49 元，采用“自发自用、余量上网”模式工商业分布式光伏发电项目每千瓦时补贴 0.05 元，户用分布式每千瓦时补贴0.08 元。年政策基调与年一致，具体补贴金额进一步缩减，补贴退坡倒逼行业降本提质增效。

3.3.2、内需逆境翻转、外需持续加速，扩产计划密集释放拉动设备市场

年国内新增装机有望迎来恢复性增长。年，在未建成的年竞价项目、特高压项目，以及新增竞价项目、平价项目的共同拉动下，国内新增光伏装机有望恢复性增长。根据中国光伏行业协会的预测，-2025 年全球光伏市场延续稳健增长态势，2025 年全球光伏新增装机规模预计为 165~200GW，-2025复合增长 4.88~7.39%；国内光伏市场规模将出现反弹，预计 2025 年国内新增装机规模在 65~80GW，-2025 年年均复合增长 12.20~13.18%。

光伏组件海外出口加速增长，海外市场呈现多元化特征。在新增装机量持续走高的积极背景下，我国光伏组件海外出口数量加速增长。据 SOLARZOOM 数据，年我国光伏组件出口 63.47GW，同比增长 61.56%。据 IEA 统计，年至少有 18 个国家的年度光伏装机容量通过了 GW 大关，比年增加了 8 个。我国出口市场呈现多元化特征，据中国光伏行业协会，前五大出口国合计占比 45.4%，同比下降 7.6 个百分点。

内需逆境翻转、外需持续加速，国内企业扩产计划密集释放，为设备市场带来充沛向上空间。根据奥特维招股说明书，年全球光伏设备市场规模达 48.0 亿美元，同比增长 7.62%。年起我国成为全球最大的光伏设备市场，年我国光伏设备市场规模达 220 亿元。受内需有望翻转、外需持续加速的积极影响，国内企业扩产计划密集释放，为设备市场带来充沛向上空间。年至今，隆基股份在硅片、电池、组件环节扩产规模分别达 77、33、25GW，投资总额分别为 169.95、165.85、98.60 亿元；中环股份在硅片环节扩产规模达 25GW，投资总额高达 91.30亿元；通威股份在电池环节扩产规模达 51.3GW，投资总额高达 304 亿元。

3.3.3、硅片大尺寸化势不可挡，N 型新一代电池催动设备升级

光伏硅片生产中的关键工序包括：长晶、截断、切片，涉及的光伏设备有：单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、截断机、切片机。其中，单晶硅生长炉的主要供应商包括：晶盛机电、Kayex（已被连城数控收购）、天龙光电等；多晶硅铸锭炉市场的主要供应商包括：晶盛机电、GT Solar、ALD 等；截断机和切片机市场的主要供应商包括：上机数控、晶盛机电、小松 NTC 株式会社等。

光伏电池生产中的关键工序包括（按 PERC 整理）：制绒、清洗、扩散制结、刻蚀、制备减反射膜、印刷电极、烧结，涉及的光伏设备有：制绒设备、清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD（等离子体增强化学的气相沉积法）设备、丝网印刷设备、烧结炉。其中，制绒和刻蚀设备的主要供应商包括：捷佳伟创、苏州聚晶、施密德等；清洗设备的主要供应商包括：捷佳伟创、上海思恩、北方华创等；扩散炉的主要供应商包括：捷佳伟创、丰盛装备、中电集团公司 48 所等；PECVD设备的主要供应商包括：捷佳伟创、北方华创、丰盛装备等；丝网印刷设备的主要供应商包括：迈为股份、应用材料下属 Baccini、东莞科隆威等；烧结炉的主要供应商为应用材料下属 Baccini；激光加工设备的主要供应商包括：帝尔激光、德国罗芬、InnoLas Solutions；自动化设备的主要供应商包括：罗博特科、捷佳伟创、先导智能等。

光伏组件生产中的关键工序包括：串焊、层压，涉及的光伏设备有：常规串焊机、多主栅串焊机、层压机。其中，常规串焊机和多主栅串焊机的主要供应商包括：奥特维、先导智能、宁夏小牛等；层压机的主要供应商包括：金辰股份、博硕光电等。

单晶渗透率不断提升，硅片大尺寸化势不可挡。单晶硅片转换效率优势使其渗透率不断提升，据中国光伏行业协会数据，年多晶硅片占比为 32.5%，同比下降 22.5 个百分点；据中国光伏行业协会预测，至年多晶硅片市场占比将低于 9%，较年下降 23.5 个百分点。为获得更高组件功率以降低单位成本，硅片大尺寸、薄片化持续推进，年市场仍然以 156.75mm 尺寸为主，市场占比约 6 成；158.75mm 尺寸是现有电池及组件生产线最易升级的方案，160-166mm 尺寸生产通过新投产或现有电池、组件产线技改实现，根据中国光伏行业协会预计，在年 158.75mm 尺寸市占率将超过 42%，160-166mm 尺寸将接近 35%，二者合计占比将接近九成。

PERC 市场占比反超 BSF，N 型新一代电池催生新型设备需求。以降本为核心的电池技术演进推动光伏设备发展，对比 BSF 电池产线，PERC 电池需要增加激光开槽、背钝化步骤；TOPCon 技术需要增加硼扩散、前表面钝化、基于湿化学法的清洗步骤；HJT 电池需要采用特殊的湿化学清洗工艺、TCO（透明导电氧化物）膜沉积。年新建电池产线仍以 PERC 技术为主，叠加部分老旧电池产线完成技改，致使年 PERC 电池技术迅速反超 BSF 电池。根据中国光伏行业协会统计，PERC 目前已占据超过 65%的市场，PERC 产线投资成本已降至 30.3 万元/MW，同比下降超过 27%，市场主流 PERC P 型单晶电池转换率已达 22.3%； BSF 电池市场占比约 3 成，同比下降 28.5 个百分点。N 型新一代电池将催生新型设备升级、替换需求，根据中国光伏行业协会预测，基于中期电池效率提升的N-Topcon 电池、基于中长期成本与效率兼顾的 HJT 电池在 2025 年转换效率有望提升至 24.5%、25.5%，市占率将超过 15%、10%。

投资建议：光伏设备需求短期来自下游高效产能缺口，中长期关注平价上网后的行业扩容，持续关注大硅片、新一代电池技术对光伏产业的催化作用。重点关注晶盛机电、迈为股份，建议关注捷佳伟创。

风险提示：下游扩产不及预期，新型电池产业化进程不及预期，海外市场需求波动。

3.4、激光装备：激光加工发展方兴未艾，光纤激光器加速国产替代

3.4.1、工业自动化升级带来激光加工渗透率持续提升

激光加工不断替代传统的加工方式，在新兴领域潜力巨大。在制造业升级的背景下，工业生产对精度、效率、可靠性等方面提出更高的要求，激光加工的性价比优势愈发明显。激光加工渗透率正逐步提升。而我国激光加工渗透率较欧美发达国家仍较低。激光加工未来在新能源汽车、新兴消费电子、OLED、半导体等新兴领域潜力巨大。

国内大功率激光设备渗透率不足 10%，替代空间巨大。高功率激光加工设备广泛应用于航空、航天、汽车、高铁、船舶等高端装备制造等领域，较传统高功率加工的传统冲床、电阻焊等切割焊接设备具有替代作用。

年全球激光加工装备市场空间达 147 亿美元，中国市场达 658 亿元。根据《中国激光产业报告》，- 年，全球激光装备市场规模从 87 亿美元增长至 147 亿美元，年均复合增速为 7.78%；我国激光装备市场规模从 169 亿元增长至 658 亿元，年均复合增速为 21.43%，高于全球市场增速，受全球经济走势不确定的影响，预计年市场规模将有所下降，达到 645 亿元。

三重因素提升激光加工在新能源汽车的渗透率。1）新能源汽车渗透率低：，我国汽车销量 2577 万辆，其中，新能源汽车销量 120.6 万辆，新能源汽车渗透率仅为 4.68%，未来成长空间巨大。2）汽车轻量化：根据国家《节能与新能源汽车技术路线图》，至年汽车车辆整备质量较年减重 10%、2025 年较年减重 20%、2030 年较年减重 35%。汽车轻量化作为节能汽车和新能源汽车的共性核心技术，存在巨大的市场空间。而激光焊接运用于汽车上可以降低车身重量、提高车身装配精度、增加车身的强度、降低汽车车身制造过程中的冲压和装配成本，较传统焊接技术优势明显。汽车轻量化趋势有望拉动激光焊接设备的需求。3）激光焊接加工动力电池性能突出：动力电池作为新能源汽车核心零部件之一，直接决定了整车的性能，在整车成本中占比较高。动力电池由于焊接部位多，焊接难度大，精度要求高，传统焊接方式难以满足要求，而激光焊接技术由于焊材损耗小、被焊接工件变形小、性能稳定易操作，焊接质量及自动化程度高，运用于动力电池焊接领域可大大提高电池的安全性、可靠性，延长使用寿命。

OLED 产值快速增长，“十三五”激光设备需求近 200 亿元。OLED 主要应用市场包括智能手机、电视以及 VR、可穿戴设备等新兴消费电子领域。年，全球 OLED 产值为 307.2 亿美元，预计年将达到 500 亿美元，同比增速为 62.76%。- 年，我国 OLED 产值高速增长，从 24.9 亿美元增长至 162.8 亿美元，年均复合增速为 45.57%。据 IHS，整个 OLED 加工中用到的激光工序在 12 道左右，对应 - 年全球激光设备投资为每年约 200 亿元。据中国报告网，“十三五”期间我国 OLED 投资额将达到 2845 亿元，而激光设备约占整个 OLED 生产线投资额通常为 5%-7%（一条产能为 45K/月的柔性 AMOLED6 代线），对应激光设备需求 142-199 亿元，年均 28.5-40 亿元。

3.4.2、激光器是产业链核心部件，国产厂商加速进口替代

激光器是激光产业链核心部件。从激光产业的产业链来看，上游为光纤激光器及光学元器件、电学材料、数控系统等辅助器件，国外主要的厂商有美国的 IPG 公司、相干公司、德国通快公司，国内的主要有锐科激光、创鑫激光、杰普特等；中游为激光系统集成设备，国外企业主要有德国通快、日本 AMADA、意大利PRIMA，国内的厂商主要有大族激光、华工科技、帝尔激光等；下游是各类细分应用领域，包括汽车、钢铁、船舶、航空航天、消费电子、高端材料、半导体加工、机械制造、医疗美容、电子工业等行业。

中国激光设备及光纤激光器市场增速放缓，年营收预计出现负增长。根据中国激光产业报告的数据，年中国激光设备市场虽然有所增长，但与前两年相比增速开始放缓。工业、信息、商业、医学和科研领域的激光设备（含进口）市场销售总收入为 658 亿元，较年同比增长 8.8%。受全球经济走势不确定及新冠疫情的影响，预计中国激光设备市场整体销售收入为645亿元，或将出现近 10 年来首次负增长。年中国光纤激光器市场销售总额超过 82.6亿元，预计年中国光纤激光器市场总营收为 80.6 亿元，或将遭遇近 10 年来首次下跌。

中国为全球激光器最大的消费市场。中国激光产业市场起步较晚，但随着中国装备制造业的迅猛发展，近年来，中国激光产业获得了飞速的发展。中国是活跃的制造业市场及工业激光设备的主要市场，受宏观经济发展、制造业产业升级、国家政策支持等因素影响，中国工业激光产业成为受高度关注的产业之一，市场发展迅速。年，中国取代欧洲，首次成为激光器最大的消费市场，市场规模增长至 28 亿美元左右，约占全球市场规模的 29%。

国产光纤激光器逐步实现由依赖进口向自研、替代进口到出口的转变。美国 IPG光电公司占据我国光纤激光器五成市场，但随着我国国产化替代进程的不断加快，其年市占率约为 41.9%（年为 50.1%），呈现出下行趋势；光纤激光器市占率第一的本土企业为锐科激光，年市占率为 24.3%（年为 17.8%）。

激光器价格下沉，具有规模和技术优势的企业将进一步扩大优势。近年来，光纤激光器市场竞争激烈，厂商纷纷通过降低价格提高产品竞争力，导致光纤激光器企业营收及净利润出现下滑。对比而言，年美国 IPG 光电在中国市场的营收为 34.61 亿元，同比下降 21.9%，且在中国的市占率下滑 8.2 个百分点，而锐科激光仍保持 10%以上的增速，年市占率提升 6.5 个百分点；且公司近两年净利润率高于 IPG 光电。国内激光器龙头公司优势有所显现。

年切割、打标成为中国材料加工市场工业激光器主要的应用领域。近年来，工业激光器在中国材料加工市场有切割、焊接、打标、半导体/显示器、精密金属加工等广泛的应用领域。年工业激光器在中国材料加工市场的应用中，切割是最重要的应用领域，占比达到 39%，较上年增长 4 个百分点，领先其他应用领域；同时，打标超过焊接，成为中国市场第二大应用领域，占比达到 19%，较上年增长 4 个百分点；焊接占比达到 12%，较上年减少 4 个百分点，是第三大应用领域。

年业绩受疫情一定影响，长期发展动力仍然充足。据疫情前预计，年全球激光器销售收入预计为 162 亿美元，有望继续取得 10%的增长。年初发生的新冠疫情，预计将对本年度激光产业的持续发展及相关上市公司营业收入有一定负面影响。我国激光企业虽然年 1 季度复工和销售受到一定的阻碍，但在短期内，大多数上市公司现金流风险可控，且激光产业链传统的旺季多出现在 4-5月份和 11-12 月份，1 季度收入占比普遍不高，影响相对有限。此外，激光装备制造业并不是一个高负债的行业，债务对于公司现金流带来的压力相对较小。

疫情影响加速激光器件国产替代过程，加速企业转型升级。疫情的影响导致进口的元器件、配套器件供应链中断无法供货，此外受中美贸易战的持续影响，相关激光产业产品和技术国产替代过程有望加速。

投资建议：在工业自动化升级的背景下，激光加工发展方兴未艾，激光装备及关键零部件企业有望迎来发展契机。

1）激光装备在传统加工领域快速渗透，新兴领域崭露头角，重点关注大族激光，建议关注华中科技；

2）激光器是产业链最重要的核心部件，国产厂商从中小功率向高功率加速进口替代，重点关注锐科激光。

风险提示：行业竞争加剧的风险，国产化进度不及预期。

3.5、机器人及自动化：智能制造之魂器，国产化率提升任重道远

3.5.1、行业发展阶段性放缓，工业机器人使用密度仍有上升空间

全球机器人市场增速放缓，3C、电气在下游行业中占比最高。根据 IFR 数据，全球工业机器人销量 42.2 万台，同比增长 5.50%，~ 年销量复合增速18.84%，年全球工业机器人市场增速放缓。我国在全球机器人市场中占比超过 35%，我国机器人市场需求下滑是全球机器人销量增速放缓的主要原因。据IFR 年数据，汽车、3C 行业构成全球工业机器人市场的前两大需求，分别占比 30.13%、29.35%。据 IFR 预测 - 年全球工业机器人市场整体保持增长态势，到年销量将达到 58.35 万台，年均复合增速 8.44%。

汽车、3C 拖累国内工业机器人市场表现，国产机器人逆势增长，单月产量数据拐点显现。根据 IFR 数据，年我国工业机器人销量 15.4 万台，同比下滑 1.41%，~ 年销量复合增速 33.29%，年我国工业机器人销量明显回落。 3C、汽车行业分别占我国工业机器人市场的 29.8%、25.5%，合计占比过半。据 CRIA 数据，年我国汽车行业机器人销量下滑 8.1%，3C 行业工业机器人销量下滑 6.6%，是造成我国机器人需求下滑主要原因。尽管行业整体出现下滑，但对国产机器人影响较小，年我国自主品牌机器人销售 4.93 万台，同比增长16.85%，市占率同比提升 5 个百分点。从产量数据上看，根据国家统计局数据，年我国工业机器人产量累计 18.69 万台，累计同比下降 6.10%；从单月数据来看，自年 10 月起工业机器人单月同比转正，且同比增速连续提升，工业机器人产销有望迎来成长拐点。

我国工业机器人使用密度高于全球平均水平，对标制造业强国仍有差距。根据 IFR数据，年起我国工业机器人使用密度完成对全球平均水平的超越，年我国工业机器人使用密度进一步提升至 140 台/万人，同比提升 29.63%。据国家统计局口径，中国制造业总量连续多年稳居世界第一，但年我国工业机器人使用密度在全球仅排名第 19，新加坡、韩国、德国的工业机器人使用密度分别是我国的 5.94、5.53、2.41 倍，对标领先国家仍存在不小差距，国内工业机器人市场空间仍相当充沛。

3.5.2、四大家族强势占据国内本体市场，零部件技术能力成为突围关键

国内工业机器人本体市场仍被国际巨头占据。目前，我国工业机器人市场仍被四大家族等外资品牌占据主要市场份额。根据 MIR 的数据，年我国工业机器人市场中，发那科、ABB、安川、库卡的市场占比分别为 13.0%、12.3%、8.8%、7.4%；此外，爱普生、雅马哈、川崎、不二越、三菱等日系品牌位居前列，市占率前十名的供应商中有七名是日系厂商。国内品牌中市占率最高的是埃斯顿位列第 10，市占率为 2.4%，众为兴（新时达子公司）次之，市占率为 2.0%。

掌握核心零部件技术的本体商有望脱颖而出。控制器、伺服电机、减速机是工业机器人最主要的三类核心零部件，约占工业机器人成本的 70%。控制器是工业机器人的大脑，一般成熟机器人厂商选择自行开发控制器。伺服系统是工业机器人的动力来源，据前瞻产业研究院数据，年国内伺服系统市场前五大供应商分别为：松下、安川、汇川、台达、三菱，合计占比超过一半。减速机是工业机器人的关节，RV 减速机、谐波减速机是目前的主流选择；其中，纳博特斯克、哈默纳科在 RV 减速机、谐波减速机的市场份额分别超过一半，RV 减速机市场中国产品牌：双环传动、南通振康、中大力德份额居前，苏州绿的在国内谐波减速机市场占比约 1/5。国外核心零部件供应商对我国本体商供货价格往往超过给“机器人四大家族”的 50~100%。大部分本体供应商不具备成本优势，难以实现产品放量。具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利用其成本优势，更快跨过盈亏平衡点，实现盈利、放量。例如，埃斯顿具备 80%核心零部件的自主研制能力：自身拥有成熟的伺服系统研制技术、收购 TRIO 获取先进的控制器技术、自主研发双曲面齿轮减速机替代低负载减速机。

3.5.3、集成市场空间广阔，优选大空间、高壁垒细分行业领域

集成市场空间是机器人本体市场三倍，市场参与者众多。据 IFR 预测，到全球工业机器人销量将达到 58.35 万台，根据一般行业假设，工业机器人系统集成市场规模为整机市场规模的 3 倍，以 3 万美元/台的工业机器人单价计算，到年全球工业机器人系统集成市场规模将超过 500 亿美元。根据中国工控网预测，年国内工业机器人市场规模有望超过 62 亿美元，推算年我国工业机器人系统集成市场规模将超过 1000 亿元。根据国家统计局数据，截至年3 月末从事工业机器人制造的企业为 378 家（以机器本体供应商为主），而机器人与智能制造行业相关企业数为 1351 家，约为前者的 3.5 倍。

行业空间制约集成商规模上限，深耕高壁垒行业有望获得更高利润水平。机器人系统集成项目定制化程度高，非标准化生产形成较高行业壁垒，跨行业复制难度大制约放量。因此，细分行业领域空间一定程度上决定集成商规模上限，汽车（汽车电子）、3C 等行业空间广阔，是系统集成商成长的绝佳沃土。机器人集成本质是对机器人进行二次开发，赋能工业应用。在具有较高技术壁垒的细分领域深耕（如:对精度、柔性、效率有较高要求的行业领域），使得基于下游行业深刻理解的集成开发更具价值，参与者有望获得更高利润水平。

投资建议：推荐关注掌握本体、零部件核心能力，在工业自动化赋能进程中长期收益的综合型供应商，重点关注埃斯顿；关注在细分大容量市场深耕的领先系统集成商克来机电，在非标集成当中寻求标准化复制的拓斯达。

风险提示：机器人本体及核心部件国产化率不及预期，系统集成业务竞争加剧，下游行业资本开支不及预期。

3.6、检验检测：“外延内生”叠加“提质增效”，行业步入盈利收获期

3.6.1、第三方检测市场规模持续显著增长，占比不断提升

3.6.2、两个主题：“外延内生”，“提质增效”

“外延内生”是国际检验检测巨头的成长逻辑。检验检测行业属于长尾市场，行业增速依赖于下游细分领域的需求增长。同时，检验检测行业下游细分领域众多，行业集中度较低，呈碎片化特征，不同细分领域之间差异较大，跨领域拓展具有一定壁垒。基于上述行业特点，从全球检验检测行业巨头 SGS 发展来看，“外延内生”是其发展的主旋律。根据年报数据统计，2000 年至年 SGS 收购并购金额达到 24.72 亿瑞士法郎，年均约 1.24 亿瑞士法郎。从收购并购数量来看，至年 SGS 总计收购超过 173 家企业，平均每年收购约 11 家公司，每家公司收购金额约为 1354.34 万瑞士法郎。

“提质增效”使得检验检测行业盈利能力显著提升。年检验检测行业销售毛利率 47.10%，同比增加 2.55 个百分点；销售净利率 15.04%，同比增长 9.47 个百分点；ROE 为 12.64%，同比增加 8.48%。年检验检测行业期间费用同比增长 22.00%，期间费用率为 31.92%，同比下降 0.24 个百分点。其中，受益于行业“提质增效”的贯彻实施，销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.36 和 0.25个百分点，行业运营及管理效率显著提升。

从华测检测和广电计量对比来看行业“外延内生”和“提质增效”

华测检测：从营收端增速来看，华测检测 - 年营收增速由前期的高速增长逐渐下降企稳，但归母净利润增速同期呈现“V”型发展趋势，净利率经前期下降之后触底回升。从盈利能力来看，- 年由于资本开支的大幅增长，以及受新建实验室尚未盈亏平衡的影响，华测检测毛利率和净利率逐年下降；随着业务布局逐渐完善，年资本开支企稳回落，这一阶段华测检测的发展重心逐步转向“提质增效”，即通过提高运营和管理效率，减少亏损实验室数量以及提高实验室产能利用率，净利率显著提升，盈利能力大幅改善。

广电计量：受到检测行业特点的影响，广电计量营收和毛/净利率的变化也呈现大致相同的趋势。年广电计量资本开支大幅增长 51.79%，达到 4.25 亿元，净利率下滑至10%左右；随着广电计量市场布局的完善，资本开支企稳回落，同时紧紧围绕“提质增效”的经营主题，人均创收同比大幅增长 21.04%，达到38.08 万元/人（+6.62 万元/人），运营效率显著提升。随着广电计量亏损实验室数量的减少、成熟产能的进一步释放，以及进一步深化“提质增效”的发展思路，其净利率有望持续上行，从而推动净利润大幅增长。

3.6.3、海外检测龙头发展来看国内检测企业未来

投资建议：随着我国进入高质量发展阶段，作为引领质量发展的服务行业，检验检测认证行业占据了重要的地位。受益于检验检测行业市场空间逐年显著增长，同时市场监管总局深入贯彻“放管服”改革要求，检验检测机构朝着市场化、国际化、专业化、集约化、规范化方向发展，检验检测行业将孕育一大批优质企业。

1）建议重点关注我国第三方检测龙头华测检测，大部分实验室进入收获期叠加产能利用率持续提升，外延并购整合细分子行业优质企业；

2）建议重点关注处于盈利拐点时期的广电计量，公司市场拓展稳步向好，资本支出企稳回落，净利率见底回升。

风险提示：公信力受负面事件影响；商誉减值风险；收购并购进展不及预期。

4、油气油服：国家能源安全不容有失，非常规油气开发景气向上

4.1、油气对外依存度处于历史高位，政策指引增储上产

国内原油消费量持续走高，原油对外依存度继续提升。从需求侧看，年国内原油表观消费量 6.96 亿吨，同比增长 7.3%，近五年复合增速 4.97%。从供给端看，国内原油产量持续低迷，年国内原油产量 1.91 亿吨，与年基本持平。国内原油消费持续走高，产量改善不足，导致我国原油对外依存度继续提升， 12 月我国原油对外依存度为 72.55%，同比提升 1.72 个百分点。

国内天然气开发进入景气周期，天然气对外依存度略有下降。根据国家统计局的数据，年国内天然气产量 1736.20 亿立方米，同比增长 7.83%；天然气表观消费量 3042.51 亿立方米，同比增长 7.39%。国内天然气开发进入景气周期，对外依存度略有下降，年 12 月我国天然气对外依存度为 42.94%，同比下降 0.22个百分点。

守住国家能源安全底线，政策指引增储上产。目前我国原油、天然气对外依存度处于历史高位，国际经贸形势存在不确定性，保障国家能源安全是维系经济高质量发展的关键因素之一。年 10 月，李克强总理主持召开国家能源委员会会议，明确指出要加大国内油气勘探开发力度，促进增储上产，提高油气自给能力。根据对外经济贸易大学“一带一路”能源贸易与发展研究中心联合编撰的《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（-）》预测，年国内原油产量增至 1.93 亿吨，对外依存度微增 0.2 个百分点，国内天然气产量 1880 亿立方米，同比增长 8.21%，对外依存度有所下降。

4.2、“七年行动计划”鞭策有力，政策提速“锚定”

三桶油资本开支三桶油落实七年行动计划，上级督导鞭策有力。年是“七年行动计划”实施的开局之年，三桶油积极落实上级政策要求。年初，中石油组织编制《~2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案》；据人民网报道，年 6月中国石化总经理马永生表述，中石化已确立国内勘探开发“优先发展”战略定位，实施“七年行动计划”；年初，中海油制定了《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》。保障能源安全政策处于高压监管状态，上级督导鞭策有力。年 5 月，国家能源局组织召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会，会议指出石油企业要落实增储上产主体责任，不折不扣完成 -2025七年行动方案工作要求。年 8 月，中央第二巡视组向“三桶油”党组反馈巡视情况并要求整改，三大公司党组均被指在保障国家能源安全方面不够有力。

政策提速“锚定”三桶油资本开支，与国际油价相关度有所下降。年 7 月，中石油第二届董事会第二十四次会议仅强调“产量和效益并重”、“稳油增气提效”，到年 8 月后政策提速明显，“加大勘探开发”导向趋强。以此为时间分界点，三桶油资本开支与国际油价相关度有所下降。年中石油、中石化、中海油资本开支分别为 2967.76、1471、796 亿元，同比提升 15.88%、24.66%、27.16%，其中勘探开发资本支出分别为 2301.17、617、625 亿元，同比提升 17.34%、46.21%、25.75%。年初，国际油价波动距离，为油气产业链发展带来不确定性。根据 Spears & Associates 报告，年全球油田设备和服务市场支出为 2110亿美元，较年下降 21%。国家能源安全政策“锚定”三桶油资本支出维持相对稳定，根据三桶油最新发布资本开支计划：中石油为 2950 亿，同比减少 0.60%；中石化为 1434 亿，同比减少 2.52%；中海油为 750~850 亿，同比变化-5.78~6.78%。

面向外资、民营政策松绑，开放勘探开发激发产业活力。年 6 月《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（年版）》发布，取消石油天然气勘探开发限于合资、合作的限制，外资将有机会在我国独立开展油气勘探开发。年 12月《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》发布，支持民营企业进入油气勘探开发、炼化和销售领域，开放经营政策将有效调动民营企业热情，激发板块发展活力。此番调整后外资、民营单位获得政策松绑，开放勘探开发将有效激发产业活力，增扩油气设备市场空间。

4.3、非常规油气是增储上产重要抓手，国产压裂设备三足鼎立

我国页岩气资源禀赋突出，非常规油气开发是天然气增储上产的重要抓手。我国天然气产量仅为 1736.2 亿立方米，对比国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》中“力争到年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方米以上”的要求，尚有 263.8 亿立方米的缺口。我国页岩气资源禀赋优势明显，非常规油气已成为天然气增储上产的重要方向。据《BP 世界能源统计年鉴》数据，中国页岩气储量达 31.6 万亿立方米，排名全球第一。根据杰瑞股份年报，年国内致密气和页岩气产量均创历史新高，分别超过 400 亿立方米和 150 亿立方米，页岩气产量增幅高达 38.9%，非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。根据国家能源局印发的《页岩气发展规划（- 年）》，年将力争实现页岩气产量 300 亿立方米，2030 年实现页岩气产量 800~1000 亿立方米。同时考虑到页岩气开发周期内的衰减特性，压裂设备市场扩张值得期待。

页岩气开采成本下行，非常规油气补贴政策由“总量补贴”转为“增量补贴”。随着压裂设备技术能力提升，我国页岩气成本大幅下降。据中国石化新闻网，涪陵页岩气田单井成本较年开发初期已降低 30%以上。据中国产业信息网数据，年我国页岩气单井成本仅为美国的 1.3 倍（中美矿场存在地质条件差异），年时我国页岩气单井成本约为美国的 2 倍，页岩气开发成本下行将使其开发经济性获得提升。在此背景下，非常规油气补贴政策由“总量补贴”转为“增量补贴”，形成奖惩分明的双效机制。年 6 月，国家财政部网站公布了《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，~ 年，非常规天然气开采利用不再按定额标准进行补贴，而是按照“多增多补”的原则，对超过上年开采利用量的，按照超额程度给予梯级奖补；对未达到上年开采利用量的，按照未达标程度扣减奖补资金。

压裂设备国产化充分，杰瑞股份、石化机械、宝石机械呈三足鼎立的竞争格局。在国家 863 项目的支持下，压裂设备及其关键部件柱塞泵已经实现国产化，进口产品在国内已几乎销声匿迹。目前，国内压裂设备厂商包括：杰瑞股份、石化机械、宝石机械、北方重工、南阳二机、中油科昊、山东科瑞、三一重工等。其中，石化机械、杰瑞股份拥有数十年的技术积累与丰富井场经验，先发优势突出，占据压裂设备主要市场份额。年以来，宝石机械凭借渠道优势，先后获得中石油大量压裂设备订单。此外，三一重工等凭借灵活的付款方式也分享了部分市场份额。

投资建议：在当前我国油气对外依存度高企的情况下，能源安全问题亟需改善，国内油气公司长期加大资本开支的驱动逻辑并未发生改变。非常规油气开发指引有力，创造油气设备行业的黄金赛道。重点关注民营油服龙头杰瑞股份，关注中海油服、石化机械。

风险提示：油价大幅波动，三桶油资本开支不及预期，页岩气开发不及预期。

5、重点标的（略，详见报告原文）

5.1、恒立液压：引领液压件国产化替代，穿越周期实现持续增长

5.2、三一重工：工程机械行业龙头，国际化助力持续增长

5.3、浙江鼎力：高空作业平台行业龙头，新臂式投产打开成长空间

5.4、北方华创：国产替代迫在眉睫，产业扶持加速龙头成长

5.5、晶盛机电：扩产需求景气，或将迎来光伏、半导体戴维斯双击

5.6、先导智能：绑定主流产业链，有望成为全球锂电设备巨头

5.7、迈为股份：丝网印刷王者，笃定布局 HJT 抢占发展先机

5.8、锐科激光：国产光纤激光器龙头，受益国产化替代、新领域拓展

5.9、埃斯顿：自主研发+外延并购，掌握核心零部件能力的机器人龙头