来源：格隆汇
机构：申万宏源
本期投资提示：
高铁行业：铁路客运向高铁转移，高铁客运大发展。从第一条高铁通车至今十多年，高铁客运迅速发展，截止底，全国高铁里程高达2.9万公里，占铁路总里程22%，动车组高铁客运20.05亿元人次，占铁路总客运量的60%以上。今年以来，铁路客运继续向高铁转移，前三季度动车组列车发送旅客17.34亿人次，同比增长15.3%，较铁路客运整体增速高5.9个百分点，发运量占铁路客运63.2%同比提升3.7个百分点。根据铁路长期发展规划，高铁里程将达3万公里，2025年达3.8万公里，未来随着高铁网络进一步完善，高铁客运将承担更高比例的客运任务。
京沪高铁坐拥京沪线客运黄金资产，百亿利润现金牛。京沪高铁全长1318公里，设计时速350公里/小时，沿途包括北京南站、南京南站、上海虹桥等24个车站。控股股东为中国铁投，公开发行前控股49.76%，实际控制人国铁集团。京沪高铁主要资产为京沪高铁线路及沿途车站等不动产，营收311.58亿元，净利润达102.48亿元，同比增长13.19%，净利润率达32.89%，经营性现金流净额137.65亿元，近3年平均现金流利润倍数高达1.53倍。
主营旅客运输与提供路网服务业务，业务委托为主经营风险较低。京沪高铁主营业务分为旅客运输和提供路网服务业务两部分：1）旅客运输业务主要针对京沪本线24个车站间旅客运输，公司担当本线列车，但租借其他路局动车组及司机乘务人员经营，收取客票同时向其他路局支付委托管理费及动车组使用费等，为公司贡献50.7%收入，贡献37.7%毛利；2）提供路网服务业务主要针对跨线非担当列车，基于线路资产为跨线列车提供线路使用、接触网使用等服务，向跨线列车担当路局收取线路使用费、接触网使用费等服务费，为公司贡献48.5%收入，贡献60.5%毛利。当前公司总员工67人，两项业务经营均委托其他路局等企业，经营风险相对较低。
拟募资收购京福安徽公司65%股权。本次公开发行股票不超过75.57亿股，占发行后总股本的比例不超15%，募资拟用于收购京福安徽公司65.08%股权。京福安徽公司下拥安徽境内四条高铁，主要经营提供路网服务业务，由于线路开通时间较短，且仍有两条在建设期，京福利润仍亏损12亿元左右，但未来随着线路继续开通，利润有望转盈并迅速增长。未来成长性关注客票调整及京沪线运量增长。京沪高铁未来利润增长除新收京福安徽公司外，建议关注客票调整及京沪线运量增长。客票方面，高铁客票定价逐步市场化，京沪线当前票价相对航空极低，以高铁二等座及航空经济舱全价票看，北京到上海高铁票价仅为机票37%，票价仍有空间。运量方面，发车频次、单列座席数、客座率三层次叠加增长，有望继续向上突破旅客运量上限。
预计现金分红比率50%，对标广深铁路，当前PE为25倍。未来分红方面，公司披露在满足利润及现金流条件情况下，每年现金分红比率50%。从估值角度看，当前A股三个标的平均PE(/10/25)11倍，但考虑到业务可比性，对标广深铁路，当前PE(/10/25)为25倍。建议关注京沪高铁的上市发行，同时建议关注其他高铁资产的证券化进程。
