报告摘要
事件：公司发布半年度业绩预告，H1实现营业收入27.39亿元，同比增长7.08%；归母净利润4.18亿元，同比增长37.52%；扣非后净利润3.91亿元，同比增长33.40%。Q2实现营业收入14.16亿元，同比增长0.05%；归母净利润2.23亿元，同比增长22.28%。扣非后净利润2.05亿元，同比增长14.57%。点评：二季度行业竞争加剧&北方疫情反复&加大促销，收入增速有所放缓。二季度竞品已经恢复复工，行业竞争加剧。同时在行业竞争加剧情况下，公司加大部分市场的促销来抢占市场，导致渠道费用投放增加。学校开学延迟导致学校周边门店收入有所下滑，同时东北和北京地区疫情反复导致东北强势区域和华北地区受到影响。多重因素叠加，导致公司二季度收入同比增速有所放缓。毛利率改善&费用率下降，推动二季度净利率创历史新高。二季度公司净利率创历史新高，达15.75%，同比提升2.88 pct。主要由于生产规模扩大，生产集约化程度提升，规模效应不断凸显。以及国家颁布阶段性社保减免政策（2-6月），使得成本费用有所下降。站位短保高景气赛道，剑指年百亿目标。短保行业高景气度，远未进入存量抢夺，公司供应链优势+渠道壁垒难以复制，无需过度担忧行业竞争压力，随着产能陆续释放，公司长期确定性无虞。桃李在北方成熟市场深耕多年，渠道壁垒极其深厚，但南方市场尚处于跑马圈地过程，随着竞争对手发力，公司势必加大对门店及物流方面投入以争夺有限的货架资源，抢占消费者心智。而短保运营需要销售人员长期经营的积累，竞争对手短期难以复制。3月公司发布第四期员工持股计划，进一步增强团队战斗力和积极性，提升员工积极性，保障长期稳定发展。公司向百亿目标稳步前进，产能加码布局龙头地位巩固&护城河加深。盈利预测：预计-EPS分别为1.28、1.48、1.71元，对应PE分别为41X、36X、31X。维持“买入”评级。风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。
署名分析师：李强执业证书编号：S0550515060001报告发布日期：
【东北证券食品饮料团队】
李 强（组长）：现为东北证券食品饮料行业首席分析师， 5年买方研究经验，起从事卖方研究工作，荣获金牛奖食品饮料行业最佳分析团队，每市食品饮料行业年度组合收益第四，投研社最受机构欢迎分析师，进门财经百佳分析师，食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七，度知丘杯金测奖最佳分析师第三，卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二， “Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
齐 欢（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，上海交通大学金融硕士。加入东北证券食品饮料组。
张 立（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，同济大学金融硕士，加入东北证券。
郭梦婕（乳制品及新食品）：复旦大学环境科学硕士，华东师范大学本科，现任东北证券食品饮料组研究人员。曾任平安健康互联网有限股份公司产品运营和开发，加入东北证券研究所。
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李强： 15021529838 liqiang@
齐欢： 15216716226 qi_huan@
张 立： 1821763 crazyzhangli@
郭梦婕：1589961 guomengjie@
