安信证券 家电组 张立聪/李奕臻
投资要点
■事件：美的集团公布中报。公司H1实现总收入1397.2亿元，YoY-9.5%；实现业绩139.3亿元，YoY-8.3%。折算美的Q2单季度实现总收入813.6亿元，YoY+3.2%；实现业绩91.2亿元，YoY+0.7%。若扣除KUKA业务，我们推算，美的Q2业绩YoY+7.3%（按6月30日汇率计算）。在Q2海外疫情蔓延的背景下，公司展现了较强的抗压能力，经营情况好于预期。
■积极布局电商，拉动收入端增长：根据半年报，公司H1线上销售规模超过430亿元，同比增长30%以上，占比内销收入49%，家电全品类线上销售额排名第一。我们判断，公司Q2线上销售占比内销50%以上（Q1电商收入占比内销43%）。年初以来，在疫情影响下，美的持续对渠道进行变革，发力线上销售，尝试社交电商（KOL直播等）等新渠道，取得一定销售业绩。长期来看，我们认为，公司会继续推进线上线下融合，运营效率有望继续提升。
■Q2毛利率同比下滑：根据公告，Q2美的毛利率为25.9%，同比-4.7pct，我们判断，其成因为：1）公司在国内开展空调促销活动。根据半年报，H1美的暖通空调业务毛利率同比-7.9pct。公司通过降价带动了销售，行业地位也有所提升（根据产业在线，二季度末美的空调内销量份额为32.4%，排名行业第一）。2）KUKA业务有所拖累。Q2单季度KUKA业务毛利率同比-5.7pct。
■渠道对未来经营预期积极：按新会计准则，原先记为“预收款项”的货款划到“合同负债”，截至6月底，该项金额为153.3亿元，YoY+47.1%，这说明在疫情影响下，渠道打款意愿仍较强，经销商认可公司产品、品牌。
■COLMO品牌逐步获得市场认可：根据公告，H1公司高端品牌COLMO发布了包含油烟机、冰箱、中央空调等系列新品，销售份额领先。该品牌在7000元以上的家用空调（挂机）市场销售份额占比18.8%、在2万元以上的家用空调（柜机）市场销售份额为20.8%。渠道方面，H1 COLMO在全国已经拥有近 3000家门店及网点，便于用户体验。
■KUKA业务尚在恢复期：根据KUKA半年报，Q2 KUKA实现收入5.4亿欧元，YoY-32.1%；税后利润为亏损5870万欧元，上年同期为万欧元。海外疫情蔓延，对KUKA经营产生一定冲击，但疫情终会过去，我们看好机器人产业发展前景。
■投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司~EPS为3.41/3.92元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为86.24元，对应22倍的动态市盈率。
■风险提示：海外疫情的不确定性，房地产市场大幅波动的风险。
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