事件：公司发布中报，上半年实现营业收入834.17亿元，同比增长0.88%；实现归母净利润38.20亿元，同比增长79.11%，符合申万宏源预期。
投资要点：沿海用电增速下降叠加水电冲击，公司发电量同比下滑。上半年我国全社会用电量同比增长5.0%，增速较同期回落4.75个百分点；同时，用电增速区域分化加剧，东部沿海省份公司发电量显着低于中西部地区，叠加降雨偏多带来的水电冲击，东部沿海地区火电利用小时数普遍大幅下降。公司沿海省份装机容量占比较高，整体利用小时数受影响较大，上半年完成发电量1953.75，同比减少6.15%，其中二季度完成发电量915.36亿千瓦时，同比减少11.86。在发电量大幅下滑背景下，公司平均上网电价实现同比增长0.22%，反映出电力市场化交易参与者更为理性。公司上半年境内营收同比减少25.87亿元，总营收同比增长主要系底巴基斯坦项目并表所致。
二季度主营业绩承压，利润同比增长系投资收益确认。受益今年上半年全国电煤价格平均同比下降6.83%，公司上半年单位燃料成本同比下降5.57%，助力公司业绩修复。但是分季度来看，公司盈利修复主要集中在一季度，二季度发电量快速下滑拖累业绩表现，二季度单季实现归母净利润11.64亿元，较二季度同比仅增加2.54亿元。值得注意的是，公司今年二季度单季实现投资收益5.78亿元，较同期增加3.99亿元，去除投资收益后公司二季度主营业务业绩呈现负增长。投资收益中最主要增量来自持股25.02%的深圳能源，深圳能源二季度确认电力花园项目销售收入。
上半年发电量下滑存在天气因素，期待下半年煤价下降释放弹性。除用电增速区域分化影响外，上半年全国厄尔尼诺现象偏强导致降雨多于往年，水电发电量大增的同时使得二季度气温低于去年同期，空调负荷较低压制用电需求增速。进入三季度以来全国平均气温显着上行，居民及三产用电增速有望回暖。煤价方面，年初矿难传导使得二季度煤价下行趋势变缓。随着安全整改的煤矿陆续复产、火电用煤需求减少，我们仍认为全国煤炭供需趋于宽松，三季度煤价有望呈现“旺季不旺”态势，四季度有望迎来新一轮下跌，公司煤价业绩弹性有望进一步释放。
盈利预测与估值：综合考虑煤价下行预期与增值税税率下调，我们维持公司-归母净利润预测分别为50.92、69.73、76.90亿元，对应EPS分别为0.33、0.46和0.51元/股。对应PE分别为20、14、13倍。公司作为全国性火电龙头，有望继续受益全国煤价下行，维持“增持”评级。
【申万公用环保】华能国际(600011)中报点评：沿海用电增速下行致发电量减少 期待煤价下行释放弹性
