安信国际近日发布腾讯(700.HK)报告，长期看好公司的游戏开发及运营能力，泛娱乐及金融科技领域布局，及产业互联网带来的增量市场空间。以SOTP估值法，给予目标价428港元，重申“买入”评级。
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2Q19收入低于预期，经调整净利润好于预期2.5%。腾讯公布第二季度业绩，公司整体收入同比增长21%至888亿元，低于市场预期约5%；增长动力主要来自商业支付服务等金融科技服务及手游等业务增长。毛利同比增加14%至391亿元，毛利率同比下滑2.7个百分点至44.1%，经调整经营利润同比提升0.5个百分点至30.7%。经调整净利润同比增长19%至235亿元，比市场预期高2.5%，经调整净利润率同比下降0.3个百分点至26.5%。手游业务王者归来。2Q19手游收入同比增长26%至222亿元，受益于现有主要游戏及最近推出新游的增长，同时新游发行量增加(2Q19发布10款游戏VS.Q1发布1款)抵消淡季因素影响，其中《王者荣耀》收入同比继续增长，《完美世界手游》收入贡献较大，《和平精英》DAU已超过5,000万;国际市场《PUBG Mobile》DAU超过5,000万，同时《QQ飞车》国际版、《Chess Rush》等陆续在海外上线。我们相信随着游戏上新进度回复正常，部份头部游戏(包括《和平精英》及《跑跑卡丁车》等)在暑期旺季将助力收入增长，预计E公司手游业务收入将同比增长25%。
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广告业务增速低于预期。2Q19广告业务收入同比增长16%，低于此前预期，占总收入约18.5%。2Q19媒体广告收入同比减少7%至44亿元，主要是部分热门剧集延后播映及去年同期有世界杯带动所致，移动端视频DAU稳定，腾讯视频的信息流广告同比及环比显着增长。2Q19社交及其他广告同比增长28%至120亿元，主要受益于微信朋友圈及QQ看点等产品的广告库存及曝光量提升。我们仍然看好小程序及朋友圈的长期变现潜力，预计E广告收入同比增速将达18%。
金融服务及企业服务保持高速成长。2Q19包括支付等金融科技服务、云服务及其他企业服务(如智慧零售)收入同比增长 37%至229亿元，主要驱动力来自商业支付及云服务；若剔除备付金余额利息收入影响，则收入同比增长57%。2Q19公司商业支付用户数、商户数、交易额及收入迅速增长，截至二季度末，理财通总客户资产规模超过8,000亿元。2Q19云服务收入同比稳健增长；腾讯云在中国公有云IaaS市场排名第二，在全球位列前十。
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重申“买入”评级，目标价428港元。我们长期看好公司的游戏开发及运营能力，泛娱乐及金融科技领域布局，及产业互联网带来的增量市场空间。我们以SOTP估值法，给予目标价428港元，重申“买入”评级。风险提示：新游戏业务增长慢于预期；广告业务增速低于预期；对内容及产业互联 网业务投入拖累整体利润率。
作者：安信国际分析师 蔡伟鸿
（如需全文报告，请联系对应安信国际客户经理）
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