基金产品介绍与分析系列之十一
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摘要
国泰中证全指通信设备ETF场内简称“通信ETF”，是目前国内唯一一个以通信命名的细分行业ETF，也是首只跟踪中证全指通信设备指数的行业ETF。通信ETF将于9月6日上市，届时通信ETF联接基金（A/C）也同时开放申购赎回。我们分别从产品跟踪的细分指数特征、通信行业发展趋势及产品管理人特色等多个角度对该产品的投资进行分析，以供参考。
中证全指通信设备指数板块分布均衡，长期表现优异。1）基本特征：作为中证行业大类中的二级行业指数，主要选取中证全指样本股中的通信设备行业股票，以反映该行业股票的整体表现，并为指数化投资工具提供跟踪标的。2）成分股特征：板块分布均衡，成分股集中度较高，偏小市值成长属性。成分股主板和创业板个股数量占比相当，分别达到37%和35%。前十大成分股权重占比超过50%，涵盖了设备龙头中兴通讯、烽火通信，光模块龙头光迅科技等细分领域内优质标的。指数成分股总体流通市值偏小，截止8月27日，指数平均自由流通市值尚不到100亿元，略低于中证500指数，小市值属性更强。3）业绩表现：指数发布以来表现优异，显着跑赢中证500和创业板指数。自发布以来年化收益达12.34%，仅次于大盘蓝筹的代表上证50全收益指数，跑赢中证500和创业板全收益指数近6个百分点。此外，从夏普比率来看，也明显优于中证500和创业板全收益指数。近5年不同市场阶段下，该指数在牛市表现较为突出，熊市行情较大盘指数略显不足，与中证500和创业板指数更为接近。4）基本面特征：估值区间处于历史中位数以下。通信行业属于科技创新的先导行业，中证全指通信设备指数与其他宽基指数相比，PE估值相对较高；截止8月底，中证全指通信设备指数的PE仅为34倍，近3个季报期PE平均值为40倍，均低于历史中位数水平。
5G商用元年，科创板助力发展，中证全指通信设备指数成分股覆盖5G全产业链。1）5G中长期具备确定性趋势。6 月 6 日工信部正式向三大运营商以及广电发放 5G商用牌照，国内5G进入商用元年，国内牌照提前发放，有望加快国内建设节奏，推动行业投资机会。2）中证全指通信设备指数成分股属于5G产业链中的标的一共12个，总权重高达38.08%。3）科创板加速推进，有望带动行业投资热情。通信设备行业以新一代信息技术为核心技术，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情，后续通信板块的投资机会也更加明朗。
国泰基金的行业类ETF规模领先，产品线齐备，涵盖各类资产。在被动化指数投资领域，国泰基金布局较早，行业类ETF品类丰富，目前产品线覆盖股票ETF、商品ETF、债券ETF、海外ETF等多个资产类别，12只ETF总规模达到208亿元。其中，最具代表性的当属证券ETF、金融ETF和军工ETF，规模及流动性均属于同类产品中的领先者。
风险提示：5G部署进度及对上下游产业链的业绩带动或不及预期；基金本身成立时间较短，上市后交易活跃程度及表现等或不及预期。
中证全指通信设备指数投资价值分析
指数基本信息
中证全指通信设备指数于7月15日正式发布，以12月31日为基期。作为中证行业大类中的二级行业指数，主要选取中证全指样本股中的通信设备行业股票，以反映该行业股票的整体表现，并为指数化投资工具提供跟踪标的，目前由57只成分股组成。
成分股特征：板块分布均衡，成分股集中度较高，偏小市值成长属性
中证全指通信设备指数板块分布均衡，前十大成分股集中度较高。从股票数量的板块分布来看，中证全指通信设备指数的分布相对均衡，其中，主板和创业板占比相当，分别达到37%和35%，中小板的股票占比略低。从成分股的权重占比来看，中证全指通信设备指数的前十大成分股权重占比超过50%，流通市值排名居前的成分股权重累积速度较快，前二十只成分股的累积权重超过70%。十大成分股涵盖了设备龙头中兴通讯、烽火通信，光模块龙头光迅科技等细分领域内优质标的。
成分股自由流通市值偏小，与中证500指数和创业板指数较为接近。与主要宽基指数成分股对比，中证全指通信设备指数成分股总体流通市值偏小，截止8月27日，指数成分股的平均自由流通市值尚不到100亿元，略低于中证500指数，小市值属性更强。细看个股的市值分布，其中，超过60%数量的成分股自由流通市值小于100亿元，自由流通市值在400亿元以上的个股数量占比不到4%。
中信行业分类与中证行业分类略存差异，从中信一级行业维度来看，中证全指通信设备指数覆盖通信、国防军工、计算机、电子元器件、传媒五个一级行业，均以设备制造和硬件为主。但除通信以外的其他几个行业股票数量合计达到11个，占比仅达16%。
业绩表现：指数发布以来表现优异，显着跑赢中证500和创业板指数
自指数发布以来表现突出，风险调整后收益指标显着优于中证500与创业板指数
中证全指通信设备指数发布以来表现出色。之前，指数净值走势与上证50全收益指数和创业板全收益指数更为接近，中期至中期，中证全指通信设备指数表现明显优于主流宽基指数，下半年以来，由于市场风格相对极端，指数整体表现相较于上证50指数略微逊色，但较其他宽基指数表现较好，显着优于创业板和中证500全收益指数。
以指数发布日7月15日为起点计算指数与各个宽基指数的各项风险收益指标，中证全指通信设备全收益指数近6年年化收益达12.34%，仅次于大盘蓝筹的代表上证50全收益指数，甚至也高于沪深300全收益指数近1个百分点，跑赢中证500和创业板全收益指数近6个百分点。此外，从夏普比率看，中证全指通信设备全收益指数也明显优于中证500和创业板全收益指数。
近5年不同市场阶段表现
将过去5年按照A股市场不同的市场行情划分，可以观察到中证全指通信设备指数呈现出牛市表现较为突出，熊市行情较大盘指数略显不足的特点，与中证500和创业板指数更为接近。在下旬至下旬及4月前的两次牛市行情中，中证全指通信设备指数表现亮眼，且在今年年初的牛市行情中表现尤为突出。由于指数总体偏小市值成长风格，相对而言波动较大。
基本面特征：估值区间处于历史中位数以下
通信行业属于科技创新的先导行业，中证全指通信设备指数与其他宽基指数相比，PE估值相对较高，更接近于创业板指数的市盈率水平。从指数自身的历史PE水平来看，自7月指数发布以来，PE中位数水平大概在54倍左右，而截止8月底，中证全指通信设备指数的PE仅为34倍，近3个季报期PE平均值为40倍，均低于历史中位数水平。
中证全指通信设备指数的PB水平也相对较高，但长期以来仍低于创业板指数，近3个季报期平均PB与指数发布以来的历史中位数接近，近3年以来基本稳定在2.5~4.0区间范围内。
5G商用元年，科创板助力发展，中证全指通信设备指数成分股覆盖5G全产业链
5G中长期具备确定性趋势
近年来通信技术突飞猛进，通信产业成为全球发展速度最快的产业之一。由于通信行业是当今基础的民生服务行业之一，信息通信业政策利好不断出台，市场对于通信产业热度有增无减。随着4G技术在我国融合发展和5G技术的快速崛起，通信行业将迎来新一轮的投资高峰。通信行业的高速增长的大背景将会驱动通信网络技术服务进入新一轮的增长期，为通信网络技术服务行业带来新的发展契机。
近几年来的通信网络技术服务行业市场规模稳步增长，未来5G的发展和普及会促使通信网络技术服务规模继续扩大，与4G相比，5G不仅将进一步提升用户的网络体验，同时还将满足未来万物互联的应用需求。在我国，5G部署进程取决于三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）的推进计划。6 月 6 日工信部正式向三大运营商以及广电发放 5G商用牌照，国内5G进入商用元年，国内牌照提前发放，有望加快国内建设节奏，推动行业投资机会。
3G牌照发放，~的3G建设周期中，中国移动、中国电信、中国联通三家的资本开支逐年提升，由的2375亿元，提升至的3384亿元，复合增速达到12.5%。4GTD-LTE牌照发放，虽然仅中国移动全力投入TD-LTE建设，但运营商的资本开支依旧保持上升态势，直至4GFDD-LTE牌照发放，联通、电信开始大力投入4G建设，4G网络建设投入达到顶峰。
5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道，无线侧投资力度尤为突出。受益于5G规模测试建设及4G重耕，根据运营商及铁塔披露的预估数据，电信业资本开支有望达3300亿元（YoY+4%），移动、电信、联通有望在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。结合运营商及铁塔披露的数据，预计无线资本开支有望达到约1800亿元，提升16%。由于5G频段较高，需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖，在及之后的5G建设期，电信业无线侧投资有望持续大幅增长。
主设备领域是5G投资占比最大的产业链环节，行业集中度高。根据光大证券研究所通信团队的预计，5G时期主设备领域的投资有望达到5000亿元，相比4G时期增长56%。根据咨询机构Dell’ Oro发布的研究报告，华为、诺基亚、爱立信、中兴位列全球通信设备厂前五名，市场份额合计达到约70%左右，行业集中度较高。
5G 建设是通信网络代际升级的确定性投资机会。主设备、光模块、天线射频等环节将深度受益。5G时代中国的网络建设将由 2G~4G 时代的跟随地位，向主导地位转变，预计网络建设进度加快。结合 5G 投资构成，预计主设备投资金额最大，行业订单将持续增长；且主设备行业集中度较高，预计龙头企业将尤为受益。5G网络架构中增加中传环节，光模块用量增加，且 25G/100G 高速率光模块成为主流，有望带动光模块领域量价齐升。5G 建设将推动运营商资本开支进入上行通道，无线侧作为重点投入方向有望充分受益，基站天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。5G 基站市场规模相比 4G 基站天线显着提升，为天线和射频产业链厂商带来巨大发展机遇。[1]
[1] 光大证券研究所通信团队：《5G系列深度报告之一：5G，元年开启，万物互联》
中证全指通信设备指数成分股覆盖5G全产业链
中证全指通信设备指数中属于5G产业链成分股权重高达38%。将全部A股5G产业链直接相关标的资产与中证证全指通信设备指数成分股的对比，我们可以发现指数成分股覆盖了5G产业链中天线及铁塔、基站射频器件、主设备、光模块、光缆光纤以及网络优化运维环节，覆盖了绝大部分产业链，涵盖了全部重要环节，指数有望全面受益于5G产业的发展。指数成分股中，属于5G产业链中的标的一共有12个，总权重高达38.08%，平均自由流通市值为138.87亿元。产业链中的上市企业会直接受益于5G产业的增长，而其他未直接参与5G产业链的公司，也会间接受益于5G技术的大规模商用。
例如，前十大成分股中工业富联，作为小基站供应厂商会受益于5G建设中小基站的庞大需求；海格通信，北斗导航为全产业链龙头，民品业务充分受益5G建设，并有望与导航业务等融合。无论是5G产业上游供应端还是在下游应用端的其他通信行业，均会受到5G产业的推动。
科创板推进或将带动市场投资通信板块热情
科创板加速推进，有望带动行业投资热情。随着运营商建网提速、终端厂商陆续发布5G手机，产业链各端加速成熟，这将进一步推动通信行情由前期技术卡位转化为业绩兑现，产业链上的相关公司获得业绩提升是通信业最主要的发展逻辑。新一代信息技术位列上交所科创板推荐领域的首位，在中美贸易争端的大背景下，强调核心技术的自主创新，所属通信设备行业的新一代信息技术为核心技术，符合国家发展大方向，有望带动行业整体投资热情，后续通信板块的投资机会也更加明朗。
市场首只通信ETF：国泰中证全指通信设备ETF投资价值分析
产品基本信息：首只跟踪中证全指通信设备指数的行业ETF
国泰中证全指通信设备ETF 7月22日发行，发行规模达4.76亿元，8月16日正式成立。该基金场内简称“通信ETF”，是目前国内首个以通信命名的细分行业ETF，也是目前市场上唯一一只跟踪通信行业的ETF，产品每年管理费与托管费合计为0.6%，与同类产品费率接近。通信ETF将于9月6日上市，同时通信ETF联接基金（A/C）开放申购赎回，便于投资者场外申购。
管理人：行业类ETF规模领先，产品线齐备，涵盖各类资产
在被动化指数投资领域，国泰基金布局较早，行业类ETF产品线丰富，且属于业内领先地位。国泰基金自开始涉足ETF产品，在率先发行了首批国债ETF、首批黄金基金（ETF）和首批纳指ETF。经过多年的精细布局，国泰基金已经搭建了独具特色、较为完备的产品线，旗下行业类ETF规模在全市场处于领先。除了在行业ETF领域优势明显之外，国泰基金旗下其他ETF产品线同样差异化明显，目前产品线覆盖股票ETF、商品ETF、债券ETF、海外ETF等多个资产类别。截止8月27日，其旗下12只ETF总规模达到208亿元，其中最具代表性的当属证券ETF、金融ETF和军工ETF，规模及流动性均属于同类产品中的领先者。
国泰中证全指通信设备ETF现任基金经理是艾小军先生，证券基金从业经历，现任国泰基金管理有限公司投资总监（量化）、金融工程总监，基金经理。在管基金达19只，截至8月27日总资产规模达259.51亿元，涵盖了股票ETF、债券ETF、黄金ETF、ETF联接基金、指数增强基金、主动量化选股基金等多个类型。
风险提示
本报告数据均来自于历史公开数据，可能的风险主要来自于以下几个方面：
通信行业板块：5G部署进度及对上下游产业链的业绩带动或不及预期。5G投资规模较大，需产业链各方积极合作推动网络建设，存在由于投资尚未到位，或产业链成熟度欠佳导致部署进度不及预期的风险。
基金及指数：由于基金本身成立时间较短，可参考数据有限，主要分析结果均基于其所跟踪指数，基金上市后交易活跃程度及表现等或不及预期。
更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《国泰中证全指通信设备ETF投资价值分析：5G周期，科创助力，拥抱成长——基金产品介绍与分析系列之十一》
联系人：胡锦瑶
邮箱：hujinyao@
手机：18800232832
电话：021-52523685
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