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行业温和复苏，高景气领域个股持续超预期
电子行业中报回顾
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本期投资提示
Q2，SW电子行业营收额5,097亿元，同比增速进一步下探至8%，继Q4之后再度创Q2以来最低季度增速。Q4，SW电子行业合并营收同比增速9%，Q1同比增速12.4%，Q2同比增速8%，在28个SW一级行业中位列第12位。
19Q2净利润温和复苏。Q4，SW电子行业实现单季归母净利润14.86亿元，为以来最低季度合并归母净利润，同比下降69%；单季扣非净利润-66.10亿元。Q1，SW电子行业归母净利润同比下降12%，为以来最低Q1同比增速；扣非净利润同比增速6%。Q2 ，SW电子行业实现单季归母净利润230.72亿，同比增长3%，终结连续4季度同比下降趋势；单季扣非净利润180.46亿，同比小幅下降1%，整体已处于企稳回升态势。
Q2盈利能力小幅回升。19Q2 SW电子板块毛利率环比Q2提升0.7%，同比18Q2仍下降2.6%，营业利润率、净利率均同步环比小幅回升，虽仍处于历史相对低位，但已出现企稳迹象，后续有望持续改善。19Q2营业利润率环比提升0.46%至4.82%，Q2净利润率环比提升0.51%至4.11%。
板块间分化较为明显。Q2电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、光学元件、电子系统组装，营收增速分别达到25%、20%、15%。Q2净利润同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、印刷电路板、显示器件（主要受部分公司非经常性收益影响），净利润同比增速分别达到104%、30%、29%。
高景气度领域个股持续超预期。在上半年整体电子行业处于相对低估的情况下，为数不多的部分高景气子领域交出了颇为亮眼的业绩。随着5G基础设施建设的大规模推进，5G基站、服务器PCB景气度大幅上扬，同时带动上游高频高速覆铜板需求高增，相关龙头企业沪电股份、深南电路、生益科技Q2均有超预期表现。此外，屏下指纹作为智能手机存量竞争格局下的重要技术革新，正逐步导入到各大品牌主力机型中，屏下指纹IC设计龙头汇顶科技业绩呈现逐季加速态势。
建议关注景气上扬子板块及优质个股的投资机会。5G板块自H2以来逐步孵化，建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技；消费电子领域，手机品牌博弈加强，竞争格局存不确定性，TWS耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧，建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股；屏下指纹识别持续高景气，随着下半年传统旗舰机型密集发布，屏下指纹出货量有望延续高增，建议关注汇顶科技；LED、半导体周期属性较强，建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电，基本面改善的长电科技、闻泰科技。
风险提示：消费电子终端创新进程不及预期，5G推进速度不及预期
目录
1.电子行业Q2盈利能力及财务特征
2.SW电子三级子行业分析
2.1 集成电路
2.2 分立器件
2.3 半导体材料
2.4 印刷电路板
2.5 被动元件
2.6 显示器件
2.7 LED
2.8 光学元件
2.9 其他电子
2.10 电子系统组装
2.11 电子零部件制造
投资案件
结论和投资建议
上半年，整体电子行业景气度处于低谷，Q2板块营收同比增速进一步下探至8%，继Q4之后再度创Q2以来最低季度增速。但净利润出现回暖迹象，19Q2 实现单季归母净利润230.72亿，同比增长3%，终结连续4季度同比下降趋势；单季扣非净利润180.46亿，同比小幅下降1%，整体已处于企稳回升态势。同时Q2盈利能力也出现小幅回升。
我们认为下半年行业景气度会逐步企稳回升，但真正的景气大幅复苏时间点预计在。建议关注景气上扬子板块及优质个股的投资机会。5G板块自H2以来逐步孵化，建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技；消费电子领域，手机品牌博弈加强，竞争格局存不确定性，TWS耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧，建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股；屏下指纹识别持续高景气，随着下半年传统旗舰机型密集发布，屏下指纹出货量有望延续高增，建议关注汇顶科技；LED、半导体周期属性较强，建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电，基本面改善的长电科技、闻泰科技。
原因及逻辑
Q2行业整体净利润温和复苏。SW电子行业Q2实现单季归母净利润230.72亿，同比增长3%，终结连续4季度同比下降趋势；单季扣非净利润180.46亿，同比小幅下降1%，整体已处于企稳回升态势。
板块与个股间分化较为明显，PCB、电子零组件整体处于较快增长，LED、面板、被动元件等周期属性较为明显的子板块，目前仍处于周期底部，需等待需求侧的改善和库存的进一步消化。
有别于大众的认识
市场认为电子行业下半年景气有望全面复苏，我们认为真正行业的景气度回升时间点将出现在，下半年需要关注景气上扬子领域中，具有长期成长逻辑，具有长期竞争力的优质公司。
1. 电子行业Q2盈利能力及财务特征
样本空间：使用申银万国行业分类。
Q2，SW电子行业营收额5,097亿元，同比增速进一步下探至8%，继Q4之后再度创Q2以来最低季度增速。Q4，SW电子行业合并营收同比增速9%，Q1同比增速12.4%，Q2同比增速8%，在28个SW一级行业中位列第12位。
Q2净利润温和复苏。Q4行业归母净利润、扣非净利润均位于5年内低点，Q1温和复苏，Q2进一步触底回升实现同比正增长。Q4，SW电子行业实现单季归母净利润14.86亿元，为以来最低季度合并归母净利润，同比下降69%；单季扣非净利润-66.10亿元。Q1，SW电子行业归母净利润同比下降12%，为以来最低Q1同比增速；扣非净利润同比增速6%。Q2 ，SW电子行业实现单季归母净利润230.72亿，同比增长3%，终结连续4季度同比下降趋势；单季扣非净利润180.46亿，同比小幅下降1%，整体已处于企稳回升态势。
Q2盈利能力小幅回升。19Q2 SW电子板块毛利率环比Q2提升0.7%，同比18Q2仍下降2.6%，营业利润率、净利率均同步环比小幅回升，虽仍处于历史相对低位，但已出现企稳迹象，后续有望持续改善。19Q2营业利润率环比提升0.46%至4.82%，Q2净利润率环比提升0.51%至4.11%。
Q2电子行业商誉环比小幅提升。Q2，SW电子行业商誉总值为916.1亿元，较Q1环比小幅增加了10.8亿。电子行业商誉总值在Q2、Q3经历了大幅上升后在Q4回归到初水平，此后连续2个季度未出现较大幅度增加。其中18Q4的大幅商誉减值主要由于*ST瑞德(减少9.1亿)、安洁科技（5.6亿）、国民技术（5.6亿）、星星科技（6.3亿）等公司在年末针对亏损资产计提了大额的商誉减值准备。
2.SW电子三级子行业分析
板块间分化较为明显。Q2电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、光学元件、电子系统组装，营收增速分别达到25%、20%、15%。Q2净利润同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、印刷电路板、显示器件（受部分企业非经常性收益影响，扣非仍大幅下滑），净利润同比增速分别达到104%、30%、29%。
2.1 集成电路
Q2集成电路板块营收272.53亿元，同比增速3.74%，该板块自Q2以来呈现个位数同比增速；Q2单季北京君正、圣邦股份、汇顶科技归母净利润同比增幅位于板块前列。受益于部分龙头企业业绩高增，整体集成电路板块19Q2归母净利润同比增长5.6%，环比Q1有较大提升。细分来看，封测企业整体表现不佳，净利润同比均出现较大的下滑。IC设计端整体表现较好，以卓盛微、圣邦股份、汇顶科技等为典型代表。
2.2 分立器件
Q2分立器件板块实现营收16亿元，同比下滑0.85%，降幅较Q1有所收窄，但仍为以来最差营收同比表现之一；归母净利润1.7亿元，环比Q1略有提升，同比-23.9%，主要个股单季业绩均出现不同程度下滑，行业景气度仍未复苏。
2.3 半导体材料
Q2半导体材料板块营收13.44亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.41亿元，同比下滑2%。连续3个季度同比高增后，趋于平缓。个股来看，在上半年全球半导体设备资本支出大幅下滑的情况下，国产半导体设备龙头北方华创Q2净利润仍保持小幅增长态势。随着半导体制造向国内转移，国内新建大量晶圆厂对半导体设备需求旺盛，国产替代趋势下，公司具备较大的成长空间。
2.4 印刷电路板
Q2印刷电路板个股合计营收额240.74亿元，同比增长11%，呈现逐季加速态势，主要系PCB板块下游较为分散，不易受单一下游景气下滑影响，且高景气度下游对于行业有明显带动作用。上半年，消费电子、汽车电子需求相对受到抑制，但5G、工业用PCB需求旺盛。另一方面PCB龙头企业鹏鼎控股自Q3以来纳入该板块，贡献较大营收。Q2板块归母净利润27.2亿元，同比增长31%。主要系受益于5G基础建设的大规模开展，通讯、服务器用PCB景气度大幅提升，带动相关企业业绩超预期成长。
同时板块内部分化也较明显，龙头企业表现优异，鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、生益科技等单季度净利润均同比大幅增长。其中，沪电股份受益于订单结构持续向好，2Q毛利率达31.7%再创历史新高，且三大厂区盈利表现齐升，Q3业绩预告再度超市场预期。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势，我们看好公司在高频高速PCB的长期发展前景。此外，另一家通讯PCB龙头深南电路上半年业绩也同样超市场预期，连续四季度收入高增。后续随着新产能扩展有序布局，超预期订单将进一步提升盈利能力。受益于高端通信以及半导体封装基板业务，深南有望成为全球前五领军企业。
2.5 被动元件
Q2被动元件板块合计营收285亿元，同比增长14.8%；归母净利润13.1亿元，同比下滑12.2%。主要原因在于消费电子下游不景气，各类产品需求均出现下滑，且以MLCC为首的各类被动元件仍处于去库存周期，产品价格下降压力较大。个股来看，各细分领域龙头如风华高科、顺络电子、三环集团等都出现不同程度的业绩下滑。
2.6 显示器件
Q2显示器件板块合计营收额762.81亿元，同比下降11%，归母净利润31.84亿元，同比增长25%。营收与净利润较不匹配的主要原因是，TCL于4月完成重组剥离智能终端及相关配套业务，于Q2确认资产处置净收益11.5亿元。板块扣非净利润实际上仍然同比大幅下滑。上半年，面板行业仍处于供大于求的格局，需求方面消费电子终端需求持续疲软，供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束，韩国主要厂商转产计划延缓。面板价格持续下跌，也导致行业龙头京东方上半年业绩不达预期。但公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货，随着后续产线的逐步投产，市场份额有望迎来快速提升，抢占行业发展先机。
2.7 LED
LED板块仍处于周期底部。Q2 LED板块合计营收251.50亿元，同比下降3.57%，自以来季度营收同比首次负增长。由于LED下游需求仍未爆发，叠加先前各芯片厂大幅扩产导致供给过剩，行业仍处于库存消化阶段，Q2板块盈利能力依然下行，归母净利润3.91亿，同比下降87%。个股来看，三安光电、木林森、国星光电等个领域龙头业绩均出现较大幅度下滑。
2.8 光学元件
Q2光学元件板块营收149.56亿，同比增长20%。Q2归母净利润4.9亿，同比下滑36%，较Q1降幅有明显收窄。个股来看，欧菲光主要受及一季度计提各项资产减值准备所影响，截至上半年，公司已实现扭亏为盈。水晶光电处于产能储备及新需求培育期，毛利率表现不及预期，后续随着生物识别、新型显示等新业务催化，有望恢复利润率水平。
2.9 其他电子
Q2其他电子板块合计营收1034.3亿元，同比增长5%，归母净利润21.1亿元，同比下降11%。个股中，华工科技、金运激光表现较为亮眼。
2.10 电子系统组装
Q2电子制造合计营收1261.8亿元，同比增长14.9%，归母净利润69亿元，同比下降9.3%。个股来看，安防龙头海康威视、大华股份为板块增长的主要贡献者。对于安防产业来说，由于Q2国内去杠杆，安防季度增速向下。由于基数原因，行业利润增速前低后高，Q2相比Q1的改善已经验证，预计Q3仍将提升。工业富联主要受到通信机构件需求量下降趋势及对综合毛利的影响，Q2净利润不及预期。随着下半年5G宏基站进入实质建设阶段，小基站及CPE产品有望于放量，工业富联通讯业务有望逐渐放量。
2.11 电子零部件制造
电子零部件制造龙头效应显着。Q2电子零部件制造板块合计营收809.6亿元，同比增长25%，归母净利润41.1亿元，同比增长98.7%。个股来看，在上半年消费电子景气度下滑的趋势下，龙头立讯精密业绩大超市场预期。公司凭借品类扩张与份额提升，在Airpods、无线充电、LCP天线等业务实现高增长。公司已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位，同时可穿戴业务、通讯、汽车电子等领域弹性开始显现，逐步进入收获期，长期成长空间和路径清晰。结构件龙头领益智造上半年业绩同样超预期，不利因素正逐步消除，业务整合顺利，协同效应实现客户互相导入。随着公司加大产能的投放，产品线与份额有望进一步实现扩张，同时公司新产品拓展顺利，华为与苹果也在不断验证公司新产品，公司准确扩张能保证收入和利润双升，去年业绩向好。
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