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【中信建投机械】中联重科筹划高机子公司分拆上市点评 .1.16
#事件： 中联重科与路畅科技签署《重大资产重组意向协议》，路畅拟以发行股份方式购买公司控股子公司中联高机100%股权并募集配套资金。
#分析： （1）短期来看，市场担忧高机贡献的归母净利润稀释，目前为意向性协议，具体交易方案未出，分拆上市对归母净利润影响暂不详，从目前持股比例来看稀释的影响不大。（2）中长期角度，高机是目前工程机械中成长性最好的品种，公司高机业务成长迅速，已经居于行业前列，分拆上市更有利于中联高机与资本市场直接对接、提高融资效率，让高机业务做大做强。公司也将获得不错的投资收益，这也是公司“平台化”发展的重要步骤。
#行业观点： 在低业绩基数的基础上，头部企业有望实现较大弹性增长，但业绩弹性幅度重点还在海外营收能否维持高增。根据我们交流，各主机厂海外负责人对于海外市场非常乐观，同时off-highway预计海外市场下滑，欧美经济也有衰退预期，存在一定的分歧，国内企业的市占率提升节奏仍需观察，尤其是欧美市场。建议关注估值较低的徐工机械，以及有望实现较大业绩弹性的三一重工、中联重科。
中信建投机械吕娟 / 陈宣霖
舟过吴江：
中联重科(SZ000157) 的股价走势为什么不如徐工机械(SZ000425) 和三一重工(SH600031) 呢？
手撕一切纸老虎：
中联重科(SZ000157)管理层想提升股价，增加投资者信心，但是手段不多，前期的回购几乎对股价的稳定和提升贡献不多。拆分子公司上市，怕也是投石问路。
科创联盟在线：
△湖南省政协委员、中联重科副总裁孙昌军
财联社1月17日讯（记者 黄路）“数字化转型是时代变革和大势所趋，是制造业实现高质量发展的重要支撑。”在湖南省两会上，省政协委员、中联重科（000157.SZ）副总裁孙昌军建议，通过政策扶持、产业链协同、强化基础研究加快推进湖南省装备制造业数字化转型升级，赋能高质量发展。
装备制造业经历了从数字技术在单一智能范围初步应用的1.0阶段，到企业业务涉及要素集成优化，实现模式创新的2.0阶段，再到基于工业互联网，实现生态合作伙伴间资源、业务、能力的开放共享和协同发展的3.0阶段。
以中联重科为例，经过了多年的积累，数字化转型融入企业全业务流程，已迈入了3.0阶段，公司用自主开发的工业软件进行端对端管理，实现研发、生产、供应链、服务、产品和产业六大数字化场景的落地。智能工厂平均产能提升70%、制造周期缩短55%。产品研发周期缩短25%以上，工艺设计效率提升50%以上，服务成本降低30%，销售成本减少20%，库存周转率提高10%。
“湖南省装备制造行业数字化转型提速，迸发出蓬勃活力。”孙昌军委员认为，但同时也存在发展不均衡、产业链上下游协同效应不显著、基础研究能力不足的问题。具体表现在：一是数字化转型成功的企业少、集中于头部企业。数字化转型试错成本高，投资巨大，转型成功的主要是头部企业，集群效应还不显著。二是上下游数字化转型的协同难度大。装备制造业主机企业辐射力不足，难以带动上下游企业联动转型，难以形成协同倍增效应。三是基础研究、核心关键技术能力不足。特别是关键工业软件、底层操作系统、嵌入式芯片、开发工具等技术领域薄弱，缺少核心技术与专利。
结合企业的自身具体实践，孙昌军委员从政策扶持、产业链协同、基础研究三方面提出了建议。“建议加强财政、税收、金融等政策扶持力度，创新企业融资模式，加大对中小微企业数字化转型信贷支持。”孙昌军委员表示，并通过项目补贴、减免税费等措施，鼓励头部企业发扬“传帮带”精神，赋能和帮助中小微企业利用数字化改造提升竞争力。
同时，大力支持围绕头部企业建立功能型平台，充分发挥 “头雁作用”，引领带动产业链上下游企业数字化转型，推动产业链协同发展。另外，他表示，要“加大对人工智能、核心器件、基础软件、基础工艺、基础制造装备等领域的技术研发资助力度，加强联合攻关，实现关键核心技术自主可控”。
（编辑 刘琰）
未来智库：
（报告出品方：国金证券）
依托两轮挖机景气周期，公司实现了显著超越行业增速的增长；从油缸到泵阀马达、迈向 系统集成一体化，已成长为具备国际竞争力的综合性液压件龙头。 年- 年，基建、 房地产投资的扩张叠加宽松的信贷政策，国内工程机械处于发展繁荣期，公司抓住机遇， 挖机油缸业务实现国产替代、市占率持续提升，期间收入年均复合增速为 56%。 年 年，国内基建大幅减速，工程机械进入下行阶段。 年起，公司开拓特种油缸收 入稳步提升，有力地弥补了挖掘机油缸销量减少对公司收入造成的损失，期间收入年均复 合增速为-1%。 年- 年，受益于更新需求、排放升级、机器代人，挖掘机行业开 始复苏。并且 年起，继油缸之后，公司泵阀业务开始放量，油缸和泵阀业务共振， 公司营收规模更上一层，期间收入年均复合增速达 43%。公司凭借两轮挖机行业景气周期， 公司实现了显著超越行业增速的增长，挖机油缸市占率 50%以上，挖机小挖泵阀市占率 30% 以上，市场竞争地位稳固，综合竞争实力得到显著提升。
挖机之外，高机、农机市场接力放量，工业泵阀空间广阔。市场担心在挖掘机市场下行后， 公司的成长空间不足。而我们认为，挖掘机只是液压件众多应用场景中的一个，液压件的 下游需求遍布行走机械、工业机械、工厂自动化、新能源、航天军工等众多领域。 年 以来，公司下游挖机行业收入占比持续下降， 年前三季度公司挖机行业收入占比下 降至 50%以下。除挖机之外，高机、农机、新能源等市场放量明显，收入占比快速提升。 高机市场，公司配套 JLG、基尼、Skyjack、Snorkel、浙江鼎力、徐工机械等全球龙头制 造商，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付公司将为公司长期发展 奠定更深的基础；我们预计 -24 年公司高机市场收入复合增速为 30.0%，-24 年 高机市场收入占比分别为 12%、14%、15%。农机市场，公司经过几年的积累，于 年欧 洲和在国内农机高端市场实现突破，批量供应农机泵和马达产品。我们预计 -24 年公 司农机市场收入为 3 亿、10 亿、18 亿，2024 年农机市场收入占比提升至 16%、成为公司 第二大下游。中长期看，工业泵阀市场，公司成功研制了摆线马达和制动器产品，平衡阀 系列产品，超百种电磁类插装阀产品，以及多行业使用阀组等产品，为工业泵阀持续增产 打下坚实的产品基础。
投建墨西哥工厂，提升公司产品的全球供应能力、强化公司海外市场扩展能力。公司一直 推行国际化战略，积累了全球范围内大量优质客户，包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、 久保田建机等世界 500 强企业和全球知名主机厂商。 年，公司成功在墨西哥设立生 产基地，目前已进入基础建设阶段、预计 年投产。墨西哥工厂设计产值 17 亿元，其 中工程机械油缸、非标油缸、泵和马达的设计产值分别为 6.4 亿元、6.5 亿元、4.2 亿元。 墨西哥工厂将受益于美加墨自由贸易区协定，公司产品进入美国市场时享有关税优惠待遇， 能够大幅降低中美关税对公司产品价格的影响，有利于公司更加有效地开拓北美市场。
布局线性驱动器及滚珠丝杠等新业务，培育新的增长极。电动缸是液压缸和气缸的技术升 级产品，公司前沿布局液压行业替代升级技术，在高空作业平台、海事、工业和医疗等多 应用领域开展相关技术研发和产品生产，并向客户交付成品并实现销售。滚珠丝杠是电缸 核心部件之一，也是最常使用的机械传动元件之一，被广泛用于数控机械、精密机床、工 业 机 械 、 电 子 机 械 和 航 空 航 天 业 等 领 域 的 工 业 设 备 和 精 密 仪 器 。 根 据 ValueMarketResearch 数据， 年全球滚珠丝杠市场规模为 195.48 亿美元，预计 2026 年将达到 296.61 亿美元，期间年均复合增长率约为 6.14%。然而，滚珠丝杠技术壁垒极 高，全球市场主要被德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台湾的上银科技、日本的黑田精工 和 NSK 等公司，日本和欧洲的滚珠丝杠企业占据，国内目前尚未形成国际影响力的品牌。 公司凭借较强的精密加工技术去攻克滚珠丝杠产品，有望推动我国滚珠丝杠市场的国产化 进程，形成新的增长极。
2.1.深耕行业三十载，已成为国内综合性液压件龙头
液压行业龙头，产品系列已逐渐完备。公司深耕液压行业，栉风沐雨三十载，从单一液压 油缸制造业务逐步发展成涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、 液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业，致力成为具有国际影 响力高端液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商。
从油缸到泵阀，再到马达，一步一个脚印实现国产替代。公司从油缸起步， 年以来， 公司挖机油缸市占率持续提升（从 10%左右提升至 50%以上），配套主流挖机企业如三一、 卡特、徐工、柳工等。公司在油缸领域实现大步跨跃后，泵阀新产品于 年开始批量 配套国内龙头主机厂，市占率提升迅速，目前已实现外资品牌的批量供应。 年开始， 公司突破马达产品，在挖机马达和通用马达市场迅速放量。
2.2.凭借挖掘机赛道，实现自身华丽蜕变
年以前，公司凭借两轮挖机行业景气周期，实现挖掘机领域液压件进口替代，成长为 具备全球竞争力的国际液压件龙头。 年以后，公司有望凭借非挖市场成长为具备长 期稳健增长能力的综合型百年老店。 年- 年，基建、房地产投资的扩张叠加宽松的信贷政策，国内工程机械处于发展 繁荣期，公司抓住机遇，挖机油缸业务实现国产替代，公司收入年均复合增速为 56%。
年- 年，国内基建大幅减速，工程机械进入下行阶段。与此同时， 年起，公 司特种油缸收入稳步提升，有力地弥补了挖掘机油缸销量减少对公司收入造成的损失，公 司收入年均复合增速为-1%。 年- 年，受益于更新需求、排放升级、机器代人，挖掘机行业开始复苏。 年 起，继油缸之后，公司泵阀业务开始放量，油缸和泵阀业务共振，公司营收规模更上一层， 期间收入年均复合增速达 43%。 年至今，工程机械进入下行阶段，公司前三季度业绩承压。与此同时，公司逐渐拓展 挖机以外的新赛道，有望穿越周期，实现逆势增长。
公司挖机油缸绑定下游各大龙头主机厂，竞争地位稳固。公司挖机油缸业务在主流主机厂 三一重工、徐工机械、柳工、临工等企业的份额长期占据主要地位，行业地位稳固；此外 在国际龙头卡特的全球供应份额也超过 50%。根据公司年报，21 年公司挖机油缸销售 85.81 万只，则对应挖机油缸市占率达到 63%左右。 公司泵阀业务复制油缸成功路径，市占率快速提升。公司挖机泵阀已供应三一、徐工、柳 工等主机厂。公司子公司液压科技近年持续提升小挖、中挖、大挖泵阀的市场份额。根据 公司年报，我们粗略估计， 年公司小挖泵市占率已提升至 50%左右，中挖泵阀市占率 在 20%左右，大挖泵阀市占率约 14%左右。
3.1.全球液压市场波动增长，工程机械、农机应用居前
全球液压行业市场规模波动增长。液压工业经过近百年发展已经较为成熟，在 20 世纪 90 年代左右，全球液压工业开始由持续性增长转为波动性增长。根据国际流体动力统计委员 会，受新冠疫情影响， 年液压件全球销售规模约 304 亿欧元。 中国已跃升为全球液压行业第一大市场。中国液压产品需求增长最快，市场地位显著提升， 年，中国、美国、德国液压产品销售额位居前三，分别为 36%、34%、9%。
行走机械为液压产品主要应用领域，工业机械、农业机械占据重要地位。液压产品广泛应 用于国民经济的各个领域，通常可分为行走机械和其他工业应用两大块。行走机械包含工 程机械、农业机械、车辆等，其他工业应用包括航空航天、机床等。以中国为例： 年 其液压产品在工程机械应用占比达到 41%。以美国为例： 年美国液压产品应用在工程 机械、农业机械的占比分别为 26%、14%；美国农业也很发达，农业机械占比较高。
德、美、日液压产业全球领先，孕育行业巨头百年老店。德、美、日作为传统的制造业强 国，强大的制造业底蕴+庞大的本土市场需求+企业强大的技术研发实力成就了一批液压行 业的百年老店。全球液压元件行业公认的百年老店包括：博世力士乐（Rexroth）、派克汉 尼汾（ParkerHannifin）、伊顿（Eaton）、川崎重工等。国际巨头全球市占率近 80%，相比 之下， 年国内龙头恒立液压产品收入约为 93 亿人民币，艾迪精密液压件收入约为 15 亿元人民币，合计市占率 5%左右，未来成长提升空间巨大。
3.2.我国液压件市场稳步增长，对外依存度仍高
高端液压件进口额居高不下，长期依赖外资品牌。 年之后，受益于国内工程机械市场 的繁荣，液压行业销售整体保持稳步提升态势；预计 年国内液压市场规模稳步提升 至 933 亿左右，我国每年进口液压件占总需求的 25%以上，我们估计， 年，力士乐和 川崎在华销售额分别约为 100 亿元、38 亿元人民币。如果考虑到外资在中国设厂、以及 外资品牌定位中高端，我国液压件对外依存度更高。根据工程机械挖掘机械分会对挖掘机 械核心液压件市场的分析，我国高端液压产品有 70%以上依赖进口。
泵、阀、油缸、马达为液压系统的核心元件，产品技术难度大、价值量占比高。在液压系 统的 5 个部分中，泵、阀、油缸、马达的技术难度大、产品附加值高、价值占比高，是液 压系统的核心元件。国内液压市场中以油缸、泵、阀为代表的关键零部件比重较高， 年合计占比达 62.9%，油缸、泵、阀占比分别为 34.4%、16.1%、12.4%。我国液压动力机 械制造行业各项产品的进口来源国家或地区有德国、日本、美国、印度、挪威等，总体看 来，各项产品从日本进口的金额占比较大。
3.3.液压件壁垒高，国家推动液压件自主化发展
液压技术衡量国家工业化水平，具备较高行业壁垒。液压产品具有加工精度高，工艺复杂 等特点，属于高技术附加值的关键基础件，主要为各类装置提供动力、实现控制等功能， 进入高端液压件领域面临着五大壁垒，包括产品制造设计壁垒、品牌壁垒、产品开发壁垒、 资金壁垒和人才壁垒，并且需要大规模的产业分工合作，包括基础理论研究、机械制造、 材料、密封、铸造、油品等，因此，液压技术已成为衡量一个国家工业化水平的重要标志 之一。
液压件是“中国制造 2025”核心基础件，国家推动液压件自主化发展。液压件属于工业强 基工程中的核心基础零部件。”中国制造 2025“明确提出，到 年，40%的核心基础零 部件、关键基础材料实现自主保障，受制于人的局面逐步缓解。到 2025 年，70%的核心基 础零部件、关键基础材料实现自主保障，80 种标志性先进工艺得到推广应用，部分达到国 际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务体系，逐步形成整机牵引和基础支撑协调 互动的产业创新发展格局。
4.1.公司下游多元化，挖机单一行业占比下降
公司立足于工程机械行业和国内市场的优势地位，积极实行多元化战略，下游品类繁多， 客户资源丰富。公司涉及下游行业广泛，从工程机械到高空作业平台，涉及盾构、海工海 事等。 年，公司农机领域实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了 批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的 装机，为未来工业液压件放量打下坚实的基础。
挖机之外，公司积极布局非挖产品并取得了一定的业绩。 年前三季度，公司挖机行业 收入占比下降至 50%以下，其中，挖机油缸收入占油缸板块比重下降至 61%，挖机泵阀收 入占液压泵阀业务比重下降至 45.7%。高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高 速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、 小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能 源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。
4.2.稳经济政策连续加码，预计 年挖机市场销量个位数下滑
挖机出口一直保持较高增长，表现亮眼，主要系海外市场需求旺盛，同时国外供给不足， 国内企业出口加大。驱动因素方面，近年国产品牌的技术、质量不断提升，价格也相对欧 美品牌更具优势，海外竞争力不断提升，加之国产品牌已经进入东南亚、非洲拉美等人均 挖机保有量低的地区，未来中国挖机出口潜力巨大。
稳经济政策连续加码，关注内需释放潜力。回顾历史，由于房地产和基建构成主要的上游 投资额，在房地产投资下行的背景下，基建往往充当典型的对冲托底手段，典型时期包括： 年- 年， 年- 年和 年前后。相较历史基建托底到销售回暖，滞后 6-8 月左右。 年 1-2 月基建投资出现拐点，Q3 以后挖机需求出现明显环比改善。近 日，《扩大内需战略规划纲要（－2035 年）》发布，体现了国家对内需不足的重视。
预计 年挖机行业销量个位数下滑。展望 年，国内市场在基建稳增长的托底下， 需求韧性持续，下行幅度有所收窄。出口市场，虽然绝对增速有所下行，但国产主机厂在 出口市场上竞争实力仍然较强，预计仍然有望保持较高韧性、预计增长 30%，综合下来， 预计 年挖机行业销量下滑约 8.6%左右。
4.3.高机、农机市场接力放量，工业泵阀空间广阔
4.3.1.高机市场：深度绑定全球高机龙头客户，泵阀马达油缸全系列放量
欧美是高空作业平台最主要市场，中国市场快速渗透。高空作业平台属于高空作业机械， 主要分为臂式和剪叉两种。目前，欧美地区是全球高空作业平台最主要的生产基地和最大 的消费区域，市场普及率和渗透率高，在租赁市场设备保有量稳定且存量大。 年，美 国高空作业平台保有量为 73 万台，是我国的 3 倍左右。中国高空作业平台市场仍处于成 长期，低成本、高效率、安全作业保障促使高空作业平台在国内市场快速发展。据中国工 程机械工业协会数据显示，，我国高空作业平台销量达16.01万台，同比增长54.60%。
全球高空作业平台制造商格局相对集中，全球高空作业平台制造商集中度较高， 年 全球前 3 制造商销售额占比超过 36%；全球前 6 制造商销售额占比超过 54%；全球前 10 制 造商销售额占比超过 70%。 年，全球高空作业平台市场规模约 123.3 亿美元，其中， JLG 及 Terex（基尼）仍然是全球高空作业平台收入体量最大的两家公司， 年市场占 有率分别达到 17.1%、12.8%。中国企业如浙江鼎力、徐工机械、临工重机、中联重科竞争 实力持续增强， 年收入大幅增长，全球排名整体都有所提升。
根据我们估算， 年全球高机市场液压件需求规模约 132 亿元。一般，臂式高空作业 平台液压件包含泵阀各 2 个、4 个行走马达、8-10 大油缸（2 根大油缸）。我们根据市场 价格估计，整台臂式高空作业平台液压件价值量平均约为 7.9 万元。剪叉式高空作业平台 液压件包含泵阀各 1 个、2 个行走马达、2 个油缸，整套液压件件价值量平均约为 1.8 万 元/台。因此，我们估计， 年全球高空作业平台市场液压件需求规模约 130 亿元，其 中中国市场 44 亿元、北美市场 65 亿元、欧洲市场约 21 亿元。
在高空作业平台行业，公司绑定国际龙头客户，国内和出口明显放量。公司在高机领域的 客户有 JLG、基尼（Terex）、浙江鼎力、Skyjack、Snorkel、中联重科、徐工机械、临工 重工、星邦智能、山河智能等。公司目前油缸的供应占 JLG、基尼、浙江鼎力较高份额， 但泵阀马达的还未批量供应，预计 年公司在高机领域，有望实现油缸、泵阀马达的 全面放量。
4.3.2.农机市场：切入东欧和国内高端农机市场，未来公司成长空间大
全球农业机械市场将整体呈增长态势，西欧和北美地区农业机械化发展较成熟。根据德国 机械设备制造业联合会（VDMA）分析，全球农业机械市场将整体呈增长态势，预计到 年全球农业机械市场容量将达到 1332 亿美元。依据中国农业农村部统计数据， 年， 亚太地区以 46.60%的占比成为全球最大的农业机械生产区域，其次为北美和西欧地区， 所占比例分别为 17.20%和 16.10%，东欧占比约 6.8%。西欧和北美地区由于农业机械化发 展较成熟，农业设备生产以大型农业机械为主，其产业和产值稳定性高。中国农机产值市 场虽然已经达到全球第一，但是产品多集中在中低端。
据德国农协数据，全球产值最大的农机品类是拖拉机和联合收获机两个大类，价值量占比 达 72%。 国际农机行业市场较为集中，欧美地区形成了约翰·迪尔公司、凯斯纽荷兰公司、爱科公 司、克拉斯公司和赛迈道依兹公司五大农机集团，日本则形成了以久保田株式会社为首的 四大农机生产巨头，格局相对集中。
据我们估算， 年全球农机市场对液压件需求规模约 110 亿美元。根据工程机械行业 价值量分布，我们假设农机市场毛利率约 30%，原材料成本占 80%左右，液压件总体占原 材料成本约 10%-20%。因此，我们估计， 年全球农机市场液压件需求规模约 109.7 亿 美元，其中亚太市场 51 亿美元、北美市场 19 亿元、西欧市场约 17.7 亿美元、东欧市场 约 7.5 亿美元。
年，公司农机领域泵、马达产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都 实现了批量装机，公司已切入欧洲市场，同时在国内市场也进入了英虎、沃德、雷沃、中 联、钵施然等高端农机客户供应体系，农机市场收入快速增长，农机市场有望成为公司除 挖机之外第二大下游，成长空间可期。
4.3.3.持续研发投入，向更广阔的工业泵阀市场延伸
工业泵阀领域应用面更广，公司持续开拓。 年收购上海立新，致力于产品应用面广的 工业阀产品，产品广泛用于机床、冶金、船舶、塑料、风电、水泥等机械行业的设备配套。 近年来，上海立新在传统业务如用于注塑机、剪板折弯机、压机及材料试验机等工业阀、 比例阀业务增长平稳。 年，公司子公司液压科技还新增摆线马达、紧凑液压等两个全 新的事业部，成功研制了摆线马达和制动器产品，平衡阀系列产品，超百种电磁类插装阀 产品，以及多行业使用阀组等产品丰富了液压产品的产品线，为工业泵阀持续增产打下坚 实的产品基础。
4.4.推进国际化战略、激发海外市场成长潜力
国际化客户开拓成果显著。公司产品优势逐步提升，远销欧美、日本等发达国家和地区， 积累了全球范围内大量优质客户，包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世 界 500 强企业和全球知名主机厂商。 投建墨西哥工厂，提升公司产品的全球供应能力、加强海外客户的开发维护能力。目前公 司在中国、德国、日本等地建有 9 个生产制造基地，不断为全球客户提供高效便捷的本土 化服务。 年公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段、预计 年投产。墨西哥工厂将受益于美加墨自由贸易区协定，产品进入美国市场时享有关税优惠 待遇，能够大幅降低中美关税对公司产品价格的影响，增强公司产品在美国市场的竞争力， 有利于公司更加有效地开拓北美市场。
5.1.拓展线性驱动器业务，紧随技术创新升级趋势
公司定增拓展线性驱动器等项目、为电动化技术趋势做储备。公司于 年 9 月发布 50 亿定向增发项目，主要针对墨西哥油缸生产基地建设、线性驱动器项目、通用液压泵技改 项目等领域。 年 1 月 6 日，公司完成以 56.4 元/股增发 3546 万股、募集资金总额约 20 亿元的非公开发行。其中，线性驱动项目拟投入 15 亿元实现产品的电动化升级，包括 电动缸和滚珠丝杠的生产。该项目达产后将形成年产 104,000 根标准滚珠丝杠电动缸、 4,500 根重载滚珠丝杠电动缸、750 根行星滚柱丝杆电动缸、100,000 米标准滚珠丝杠和 100,000 米重载滚珠丝杠的生产能力。
电动缸（线性驱动器）是机电一体化产品，主要由伺服电机、缸体、传动装置和位置反馈 装置等组成。工作原理是以电力为直接动力源，采用电机带动不同形式的丝杠(或螺母)旋 转,并通过构件间的螺旋运动转化为螺母(或丝杠)的直线运动,再由螺母(或丝杠)带动缸 筒或负载做往复直线运动。
电动缸性能优异，是液压缸和气动缸的技术升级产品，应用市场前景广阔。相比液压缸， 电动缸更清洁简单、动力传输能效更高，可以更简易地集成到可编程控制系统中，同时精 度高、噪音少。电动缸优越的性能决定了广阔的市场前景，可应用于高频振动台和高频冲 击台等实验设备、工业自动化生产线和装配线等专用设备，以及其他可代替液压和气动的 场景。
国内电动缸的相关应用尚未普及，行业产量以中低端产品为主， 年国内市场规模预 计将达到 11.46 亿元。国外许多企业和机构，如美国 DanaherMotion、德国 Moog 和德国 Bosch 等研发电动缸产品的时间较早、技术水平较为先进。目前，总体电缸系统成本较高， 相较于国外，国内技术发展时间相对滞后，以中低端产品为主。
公司在电动缸技术领域储备丰富、产业化可期。 年之前公司已成功完成 1.25T-75T 等 电动缸样品生产和验证，并已在高空作业平台、海事、工业和医疗等多应用领域开展相关 技术研发和产品生产，已向客户交付成品并实现销售，公司前沿布局液压行业替代升级技 术，具备丰富的技术积累和产业化经验。
5.2.攻关滚珠丝杠，推动滚珠丝杠国产化进程
滚珠丝杠是最常使用的机械传动元件之一，由丝杆、螺母、滚珠、预压片、反向器、防尘 器组成，其主要功能是将旋转运动转换成线性运动，或将扭矩转换成轴向反复作用力。在 准确度、精度和效率方面，它是传统梯形丝杠的改进版本。将滑动摩擦转化为滚动摩擦， 运动传递效率高（大于 90%），此外，它还能在机械系统的整体设计中节省成本和重量；被 广泛用于数控机械、精密机床、工业机械、电子机械和航空航天业等领域的工业设备和精 密仪器。
滚珠丝杠全球市场规模稳定增长，亚太地区增速突显。近年来，高速、高精及高品质的加 工需求不断提升，尤其是在航母航天、汽车工业、模具制造、光电工程和仪器仪表等应用 产业，催生了滚珠丝杠更大且更为高端的市场需求。根据 ValueMarketResearch 数据， 年全球滚珠丝杠市场规模为 195.48 亿美元，预计 2026 年将达到 296.61 亿美元，期 间年均复合增长率约为 6.14%。其中，亚太地区是全球滚珠丝杠的主要市场，得益于中国 等发展中国家在航空、制造和机器人等行业的需求升级，亚太地区滚珠丝杠市场份额实现 快速增长， 年亚太地区市场份额占比为 43.56%，预计 2026 年将增长至 46.64%。
日本和欧洲企业占据全球 70%市场份额。滚珠丝杠原本只有英国、美国、德国、日本等先 进工业国家能够量产。自 1982 年开始，何丰精密公司（1989 年何丰改制并更名为上银科 技）在台中县潭子设厂生产滚珠丝杠，正式开启台湾自己生产此类高精度零件的时代。据 华经产业研究院统计，目前全球滚珠丝杠主要厂商包德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台 湾的上银科技、日本的黑田精工和 NSK 等公司，日本和欧洲的滚珠丝杠企业占据全球约 70%的市场份额。我国滚动功能部件制造厂商众多，但多数企业只能生产品种单一、技术 含量不高的中低档产品，制造工艺水平与国外相比存在一定差距，目前尚未形成国际影响 力的品牌，自主品牌有待进一步突破。我国滚珠丝杠企业主要有南京工艺、陕西汉江、西 安华欧等公司。
滚珠丝杠的技术壁垒较高，除在机床设备的结构刚性进行加强设计外，必须同时具备高速 主轴系统和高速进给系统，才能达到材料切削过程的高速化，对于企业的制造和设计的能 力要求较高。公司拥有精密加工制造能力，具备生产滚珠丝杠的技术、工艺和设备基础， 有望推动滚珠丝杠国产化进程。 在精密加工技术方面，公司掌握精密加工制造工艺，并形成了覆盖多产品的自主知识产权 技术体系，核心技术包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技 术、测试技术和先进机加工工艺技术等。 在工艺制造方面，公司具有较高的工艺集成能力和深厚的工艺基础数据积累，始终致力于 推进精益制造体系的建立和完善，通过不断优化和改进关键工艺提高整个生产线的运行效 率和制造水平。 在制造设备方面，公司是全球范围内少数拥有自制铸件厂的液压件企业之一，拥有开展精 密加工制造的基础条件，投资配备了全球领先的生产制造设备，运用先进的工艺技术，能 够实现精密部件的高质量生产。
挖机行业销量预测： 年挖机行业销量 26.13 万台，同比下降 23.8%。由前文所述，预 计 年挖机行业销量同比-8.6%；受益于出口及国内更新需求，2024 年行业逐渐回暖， 预计销量同比增长 5%左右。 油缸业务：主要包含挖机油缸和非标油缸两大市场。公司挖机油缸市占率总体保持平稳， 则 -24 年公司挖机油缸收入增速约-22.35%、-7.03%、4.90%。非标油缸由于高空作业 平台、新能源、墨西哥工厂放量，预计 -24 年收入增速为 14.03%、28.01%、22.17%。 随着原材料价格的下降，预计 -24 年公司油缸业务毛利率水平分别为 39.46%、40.43%、 41.90%。
泵阀业务：主要包含挖机泵阀、非标泵阀、马达等；随时公司中大挖泵阀市占率提升，以 及高机、农机市场泵阀马达业务的放量，预计公司 -2024 年泵阀业务收入增速为11.51%、28.95%、15.31%。随着原材料价格下降以及公司农机领域的开拓（毛利率较高）， 预计 -24 年公司泵阀业务毛利率水平分别为 48.60%、53.00%、53.00%。 液压系统：这块业务偏项目型，总体比较平稳； 年年初公司接到重大项目，根据公司 订单水平，预计 -2024 年收入增速为 1.88%、75.00%、14.29%。随着原材料价格的下 降，预计 -24 年公司液压系统毛利率水平分别为 39.46%、40.43%、41.90%。 油缸配件及铸件：总体保持平稳，利润率总体水平不高。 综上，我们预计公司-24年收入82.24、95.33、108.29亿元，收入增速分别为-11.65%、 15.91%、13.60%。
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精选报告来源：【未来智库】
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