3Q19业绩符合我们预期
歌尔股份公布三季报：1-9月收入241亿元，同比增长56.2%，归母净利润9.85亿元，同比增长15.0%，位于此前预报5-25%中间，符合我们预期。但剔除外汇套保损失等影响，经营层面优于预期，扣非净利润达到10.9亿元，同比增长62.3%。
对应3Q19单季度收入105.6亿元，同比增长50.4%；净利润4.61亿元，同比增长12.1%；扣非净利润6.70亿元，同比增长66.1%，成长动力主要来自无线耳机、智能手表等成品业务。
公司预报全年净利润11.7-13.4亿元，同比增长35-55%；对应4Q19净利润1.8-3.6亿元，对比去年同期的1152万元大幅好转。发展趋势
苹果、安卓无线耳机表现强劲。1）Airpods：Airpods今年出货持续超预期，2H19-1H20降噪款和优化版也将陆续发布，我们预计今明两年Airpods出货将超过6000/9000万台，歌尔份额也将从去年的个位数提升至今明两年的22%/33%；2）安卓TWS：歌尔是国内主流安卓TWS品牌的供应商，近期亚马逊、Google发布TWS耳机，进一步挖掘语音交互潜力，歌尔也是主要供应商，我们预计歌尔今明两年TWS耳机收入贡献将达100/200+亿元。
VRAR即将迎来快速上量期。1）VRAR市场：经过过去几年PC VR、VR一体机的演进，我们认为未来几年VRAR有望作为手机配件（尤其是5G手机配件）迎来大幅增长，华为VR今年12月上市、苹果有望于明年发布AR，加上运营商、内容商等加入，VRAR生态体系将逐步完善。2）歌尔是主要受益者：我们认为明年索尼PS VR更新、新进Oculus Quest将带来不菲增量，国内主流VR品牌的上量更值得期待，我们预计明后两年歌尔VRAR业务将连续翻倍。
5G换机潮来临，电声器件迎来回暖。过去2年歌尔电声器件业务遇到挑战。我们预计2H19开始iPhone出货将迎来回暖，5G换机潮来临，品牌厂创新积极性提升，驱动电声器件业务回暖。盈利预测与估值考虑到无线耳机、VRAR高成长，上调/20e EPS 2%/16%至0.40/0.69元。当前股价对应19/20e 42.6/24.6x P/E。维持跑赢行业评级，由于今明年业绩高增长，上调目标价15.0%至23.00元，对应/20e 57.3/33.1x P/E，较当前股价有35%的上行空间。风险智能手机出货量不及预期。图表1:业绩回顾及盈利预测调整资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部；注：此表中毛利=营业收入-营业成本图表2: 分业务盈利预测调整
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部图表3: 中金预测与一致预期
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部图表4：历史P/E
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部图表5：历史P/B
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
团队成员
黄乐平 leping.huang@胡誉镜 yujing.hu@ 闫慧辰 huichen.yan@丁宁 ning.ding@杨俊杰 junjie.yang@陈旭东 xudong.chen@成乔升 qiaosheng.cheng@刘莹莹yingying.liu@李诗雯shiwen.li@姚逊宇xunyu.yao@
法律声明
向上滑动参见完整法律声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
