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2QFY20业绩超出预期，3Q指引继续呈环比反弹态势Nvidia2FY20业绩超出预期，各业务线环比重回增长：Nvidia 于美国时间8月15日公布2QFY20业绩，收入25.8亿美元，同比下滑17%，环比增长16%，符合市场一致预期及一季度指引；得益于游戏业务强劲带来产品结构改善，non-GAAP 毛利率回升2.1个百分点至60.1%，超出指引及市场一致预期。GAAP/Non-GAAPEPS分别为0.90/1.24美元，同比下滑49%/36%，但分别超出一致预期的0.83/1.14美元8%/9%。3Q展望乐观：公司预计3QFY20收入中位数为29亿美元，环比回升12%，除了得益于支持光线追踪的RTX显卡销售强劲外，新款Nintendo Switch游戏终端放量也将贡献增长。GAAP/Non-GAAP毛利率有望提升2.2/2.4个百分点。游戏业务继1QFY20后继续环比回升，主要反映RTX新卡销售顺利，虚拟货币价格上升利好库存消化。2QFY20游戏业务营收13.1亿美元，同比下降27%，但环比大幅增长24%。随着《使命召唤：现代战争》、《赛博朋克2077》等3A游戏大作陆续支持光线追踪技术，GeForce RTX显卡销量有望持续增长，未来笔记本市场也将成为公司的主要增长赛道。同时，公司管理层指出Switch这类游戏主机业务具有季节性特征，公司预计3Q继续增长， 4Q将下滑。2QFY20公司库存环比下降16%，我们认为虚拟货币的负面因素在币价上升（目前比特币价格仍然在一万美元之上）及新游戏卡销售强劲的推动下或已基本完全消化。数据中心业务小幅回升，部分大客户需求仍然疲软，但长期增长趋势不改。公司数据中心业务2QFY20实现收入6.55亿美元，环比提升3%，大幅低于游戏业务的24%反弹。公司指出，二季度云厂商需求稳健，垂直行业AI渗透加速，但部分超级数据中心（主要是来自于CSP）的回升动能依然不足。推理芯片收入占比在2Q数据中心业务中达到双位数，对话式AI的需求成为其增长驱动力。展望3Q，尽管部分超级数据中心需求仍然停滞，但整个行业需求基础呈扩大趋势，并不局限于个别大客户，长期数据中心业务持续增长趋势不改。在硬件方面，由于顶层软件编程愈发复杂，公司预计在底前Volta系列GPU依然是主力。汽车业务继续增长，但推理端长期将面临差异化竞争的挑战：2QFY20汽车业务营收2.1亿美元，同比增长30%，环比上升26%，这主要来自智能座舱渗透率的上升，以及一个大型自动驾驶开发项目的一次性收入确认。英伟达提供端到端的自动驾驶开发平台，包括从AI模型训练（GPU），仿真测试（DRIVEConstellation）、到车载计算平台（DRIVE AGX Xavier / Pegasus）的开发和生产支持。目前，英伟达的客户包括奔驰、丰田、沃尔沃等整车厂，以及博世、大陆、采埃孚等Tier 1厂商。我们看好英伟达在AI训练端的优势，但在推理端英伟达很难满足不同厂商的差异化需求，我们认为公司的车载计算平台业务不仅受到车企自研芯片的影响（特斯拉），而且将面临华为、地平线的企业强有力的竞争。对话式AI将成为行业增长点，NLP模型催生大算力需求，公司训练侧优势突显在图片标记、优化等对实时处理要求不高的AI应用充分普及后，公司认为对话式AI成为AI的下一落地场景，自然语言处理（NLP）需求不断提升。该领域中，由于人类语言词汇数量庞大，模型准确率的提升往往伴随着参数数量的急剧增长，这就需要大规模的语料数据集和强大算力的支持。8月，英伟达使用DGX SuperPOD服务器中92个DGX-2H节点，折合1,472块V100 GPU，仅用53分钟即完成了应用最广泛的BERT模型的训练（16块Google TPU完成同样工作需四天时间）。同时，公司还训练出83亿参数的目前最大的语言模型MegatronLM。我们看好英伟达持续保持AI训练端的优势，同时随着NLP在金融、司法、媒体、医疗等领域陆续落地，有望为数据中心业务未来反弹提供强力支撑。风险光线追踪系列新显卡销售不达预期，部分超级数据中心客户需求持续疲软。图表1: NVIDIA业绩回顾及业绩指引
资料来源：FactSet，中金公司研究部图表2: NVIDIA分业务收入情况
资料来源：公司官网，中金公司研究部图表3: NVIDIA游戏业务收入及增长率
资料来源：公司官网，中金公司研究部图表4: NVIDIA数据中心业务收入及增长率
资料来源：公司官网，中金公司研究部图表5: AI模型参数个数
资料来源：量子位，中金公司研究部图表6: 比特币价格及交易量
资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部图表7: Nvidia P/E Band
资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部
团队成员
黄乐平 leping.huang@胡誉镜 yujing.hu@ 闫慧辰 huichen.yan@丁宁 ning.ding@杨俊杰 junjie.yang@陈旭东 xudong.chen@成乔升 qiaosheng.cheng@刘莹莹yingying.liu@李诗雯shiwen.li@
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