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光大纺织服装|公司简报
安正时尚
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摘要
◆1-9月收入增54%、净利增13%,19Q3收入增63%、净利增1%。18.10收购礼尚信息并表促收入大增,Q3净利增速放缓主要因服装库存清理拖累毛利率。
◆1-9月玖姿收入保持增长、小品牌收入下滑,19Q3小品牌收入增速改善,电商代运营公司礼尚信息并表促线上收入显着增长。
◆并表影响多个财务指标:毛利率降13.76PCT,费用率降,现金流增。
◆多品牌运营优化,下调-EPS为0.83/0.96/1.13元,17倍PE,时尚产业集团长期成长空间较大,买入。
点评
一
1-9月收入增54%、净利增13%,19Q3净利增速放缓
1-9月公司实现收入17.91亿元、同增54.13%,归母净利2.78亿元、同增12.55%,扣非净利238.74亿元、同增20.73%,EPS为0.70元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。
分季度来看,Q1-19Q3公司收入同增26.84%、13.98%、10.48%、14.76%、41.46 %、58.20%、62.64%,净利同增30.09%、20.11%、12.29%、-50.01%、10.51%、28.55%、1.40%。
10月底公司收购礼尚信息并表,带动Q1-Q3收入增速提升,剔除并表影响Q1-Q3公司收入同增-0.57%、4.11%、-0.20%;19Q2公司服装收入增速较高,同时公司加强价格管控、服装业务毛利率同比提升,电商代运营毛利率较为稳定,整体毛利率同比降幅相对较小,利润增速较高。19Q3服装消费整体仍较为疲软,公司服装收入同比基本持平,净利增速相对较低主要由于服装库存清理、毛利率降幅较大以及投资收益同比减少。
二
19Q3小品牌收入增速有所改善,并表带动线上收入增长显着
1)分品牌来看,1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入8.58亿元、1.51亿元、6,968.04万元、5,205.87万元、1,628.80万元,同增6.61%、-8.84%、-20.91%、-5.97%、-14.36%,其中19Q3玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增1.50%、-4.35%、9.01%、13.55%、10.77%,主品牌收入增速放缓,小品牌尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克等收入增速改善。
主品牌方面,9月底玖姿共有门店674家,外延同降2.46%,渠道结构优化,1-9月直营可比同店同增7.12%,玖姿品牌强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比保持增长。
小品牌方面,9月底尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克直营店数量同比增长-11.11%、-19.19%、-26.09%、68.18%,1-9月直营可比同店同增5.06%、2.53%、4.32%、0.67%,尹默、斐娜晨、安正男装直营渠道净关店、收入同比下滑,摩萨克品牌优化后快速拓展加盟渠道,带动收入恢复增长。
2)分渠道来看,1-9月直营、加盟、线上分别实现收入4.76亿元、4.41亿元、8.69亿元,同增-4.91%、-7.58%、376.22%,礼尚信息并表带动电商收入增长显着;19Q3直营、加盟、线上收入同增13.05%、-17.67%、402.86%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,引进优秀管理人才,收入恢复增长,部分产品发货提前至19Q2、部分加盟商调整导致19Q3公司加盟收入同比下滑。
9月底公司共有门店917家,外延同降4.18%,其中直营门店328家,外延同降6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店589家,外延同降2.64%。1-9月公司直营同店同增2.05%,渠道优化效果逐步显现,加盟同店同降5.07%。
三
礼尚信息并表影响多个财务指标:毛利率降、费用率降、现金流增
毛利率:1-9月毛利率同降13.76PCT至53.86%,主要由于:1)低毛利率电商代运营收入占比提升,2)服装业务毛利率同比下降。
分品牌来看,1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-1.39PCT、-0.33PCT、3.72PCT、4.09PCT、1.41PCT至64.94%、77.47%、77.63%、53.70%、76.64%,玖姿品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、品牌调整效果显现、毛利率同比提升,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比恢复增长,安正男装设计风格优化、折扣控制力度提升,毛利率同比增长。
分渠道来看,1-9月直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增0.35PCT、-1.55PCT、-12.51PCT至73.19%、69.13%、38.18%,礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。
分季度来看,18Q1-19Q3公司毛利率为68.71%(-1.72PCT)、67.90%(-0.47PCT)、66.32%(-0.02PCT)、52.90%(-10.31PCT)、53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT),18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大,19Q2公司服装业务加强价格掌控,毛利率降幅较小,19Q3玖姿等品牌库存清理、毛利率降幅扩大。
费用率:1-9月公司期间费用率同降10.27PCT至33.65%,其中销售费用率同降5.88PCT至24.41%,主要由于收购礼尚信息并表;管理费用率(包括研发费用)同降4.42PCT至9.30%,主要由于收购礼尚信息并表;财务费用率同降0.03 PCT至-0.05%。
其他财务指标:
1)9月底存货较年初增加35.61%至10.73亿元,主要由于销售规模扩大、双十一线上备货增加。1-9月存货周转率、存货收入比为0.89、0.60,同期为0.66、0.57,存货周转速度加快主要由于并表影响。
2)9月底应收账款较年初增15.76%至1.57亿元,应收账款周转天数为22.13天,同比减少5.28天,周转率有所提升。
3)1-9月资产减值损失同增13.96%至3580.91万元,主要由于存货规模扩大、计提减值准备增加。
4)1-9月投资收益同降13.87%至4067.61万元,主要由于可供出售金融资产投资收益减少。
5)1-9月经营性净现金流同增324.59%至4,940.65万元,主要由于服装销售款增加以及礼尚信息并表。
四
投资建议:服装消费仍较疲软,持续优化多品牌运营
我们认为:
1)收入方面,受服装消费较为低迷影响,Q2后公司服装收入增速放缓,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,未来公司将继续强化主品牌投入,推动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入表现较为稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面进行优化,19Q3收入恢复增长,安正男装产品风格调整基本到位,19Q3收入增速回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张,收入同比恢复增长;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入保持较快增长。
2)盈利能力方面,并表礼尚信息带动公司线上收入保持高速增长,拖累整体毛利率下滑,未来公司将加强服装业务折扣控制,关闭亏损门店、优化渠道结构,推动主业盈利能力提升。
3)2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股,按上限计算回购股份533.33万股,占总股本的1.32%,回购期限为2月18日。截止9月30日公司共回购535.01万股,占总股本的1.33%,回购金额6283.65万元,回购均价为11.74元/股,回购尚未完成。10月由于股权激励计划对象中部分员工离职,公司回购注销限制性股票17.81万股。
由于公司毛利率下降幅度超出此前预期,我们下调-EPS预测为0.83/0.96/1.13元(前值为0.93/1.07/1.21元),目前股价对应17倍PE,公司服装主业逐渐优化,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,构建时尚产业集团,未来成长空间较大,维持“买入”评级。
◆风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
附录
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