腾讯2Q19业绩前瞻
■二季度业绩前瞻：我们预计二季度公司收入同比增加25%至923亿元，大致符合彭博预期，主要由游戏、金融科技及企业服务业务增长驱动。调整后净利同比增加17%至231亿元，调整后净利率为25%。环比来看，总收入环比增加8%，主要由于广告和企业服务业务驱动。
■二季度游戏上新步入正轨，预期2H同比加速：我们预计二季度VAS收入同比增16%至487亿元，其中手游收入同比增20%至211亿元，环比持平。我们认为二季度上新速度及头尾部结构均回归正常化，我们统计季度内约有9款新游，包括头部的《和平精英》《一起来捉妖》以及较长尾游戏。三季度正值暑期旺季，至今已经上新三款，包括头部的《跑跑卡丁车》，加上去年版号原因导致的低基数，我们预期手游下半年将实现同比30%+的增长，全年手游同比增速~20%。
■广告仍然承压，社交广告驱动全年广告增长：我们预期Q2广告收入同比增加23%至174亿元，主要由社交广告驱动，后者同比增34%，占广告收入七成以上。我们认为今年广告增长的动力主要来自微信平台广告资源的变现包括小程序以及朋友圈，电商旺季将利好小程序效果广告，或部分抵消宏观和竞争的压力；朋友圈已开启每天可见三条广告，我们预期对季度内增长贡献较为后置。我们对二季度媒体广告的表现保持谨慎，由于大部分为视频广告，仍然受到视频内容监管导致的部分上新推迟的影响。
■金融科技及企业服务为最大且增速最快的子版块：我们看到该板块在Q1已经成为体量最大的子版块（其次为手游），从收入同比贡献来看，已经成为最重要的业务板块，我们预期未来盈利层面在收入上量后的改善空间主要来自于支付端费率优惠的减少和云业务的规模效应。我们预计二季度腾讯云的体量或非常接近阿里云的一半，5月的数字生态大会上，公司再次明确CSIG事业群成为腾讯to B战略的对外窗口。
■盈利预测及投资建议：维持买入-A评级，目标价420港币（不变），基于1.2x PEG、-EPS CAGR 29%，对应的估值为35倍调整后市盈率。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、朋友圈和小程序的变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计/的调整后净利润分别为996亿元和1309亿元，同比增速分别是28.5%和31.4%；调整后EPS分别为10.40元/13.66元（12.10港币/15.89港币）。
■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。
（本文转自安信研究）
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