【辰辰财经：收益率曲线为何悄然走阔？】
近期，债市走势略显僵化，但债券收益率曲线却在悄然走阔，截止到4月21日，国债1*10期限利差较4月中旬低点悄然走阔了7-8bp，国开债1*10期限利差较月中低点走阔了10-11bp，国债3*10期限利差走阔7bp左右，国开债3*10期限利差则走阔4bp左右，国债和国开债5*10和7*10期限利差的变化却极小。这背后反映了怎样的市场逻辑和机构行为？
市场对货币政策的后续走势比较谨慎。近期大宗商品价格来势汹汹，铁矿石期货突破1100元，再创历史新高。国务院金融稳定委员会开会专门提到了大宗商品价格问题，工信部也在一季度工业和信息化发展情况举行的发布会上答记者问表示，原材料成本上升、下游行业生产恢复造成的供需紧张、宽松货币政策和全球经济预期向好对大宗期货的推动，导致了本轮大宗商品上涨，并表示将会同有关部门积极采取措施稳定原材料价格。我们此前就做过分析，除了这些明面的因素外，各地政府在积极应对“碳达峰、碳中和”的国策时，采取的碳减排措施也会间接导致上游产品的供需错配，从而加剧商品通胀的影响。对通胀的关注，会坚定央行实施货币政策正常化的进程。因此，市场虽然对4月资金面宽松有些意外，但在经济逐步向好的背景下，对后续的政策仍旧保持谨慎态度，导致对中长久期债券的持有意愿较低。
对长期的谨慎和短期资金面的“意外”宽松，使配置盘加大了对短久期债券的配置。一季度银行和基金的配置力量没有完全释放，在1月中下旬流动性骤然收紧后，始终保持比较谨慎的观望态势，即便2-3月份资金面相当宽裕的情况下，也没有贸然加仓加久期。但配置盘是要吃carry的，在一季度欠配的背景下，4月不得不配。往年债市在4月时的表现总是熊多牛少，这其实是个配置的机会。但今年4月资金面宽松，而利率债新增供给不增反降，导致利率缓慢下行。当然，从触发时机来看，是市场对央行货币政策司司长孙国峰点评社融时的解读比较乐观开始，背后的因素却是资金面和债券供给。从4月20日开始，长债下行的乏力和短债下行的加速，这可能就是配置力量释放，但出于谨慎，集中于短久期品种的表现。而对1*10、3*国债期限利差的走阔，很明显是银行买盘的偏好。
风险提示：货币政策调整超预期等（资料来源于国金证券研究所等）。
【中美利差倒挂的原因和影响】
1、中美期国债利差倒挂的原因是什么？这种状况会持续吗？
答：期国债收益率是金融资产定价重要的参考基准，可以从其变动反映应一个国家经济、就业、通胀等状况。疫情发生以来，我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展工作，经济率先恢复增长，货币政策也回归常态，我国国债收益率对美国期国债收益率保持较高利差。今年以来，我国经济发展面临三重压力，通胀温和可控，货币流动性合理充裕，国债收益率有所回落。相反，美国通胀率则不断攀升，3月份美联储启动加息后，美国期国债收益率持续走高，中美利差不断收窄，并出现倒挂情况。从下阶段看，美国3月份CPI同比上涨8.5%，创下1981年以来新高，预计5月份美联储将加息50个基点，并启动缩表，美国期国债收益率仍有走高的可能，短期内中美利差或还将出现倒挂。
2、会对我国金融市场产生怎样的影响？（会不会导致外资流出？汇率是否存在贬值压力？对我国货币政策会带来影响吗？ ）
答：利差是决定汇率的主要因素，但不是唯一因素。近期外部形势复杂多变，国际金融市场波动加剧，我国跨境资本也呈现双向流动，但今年以来我国对外贸易开局平稳，贸易顺差高于去年同期，同时我国实际利用外资金额也超过去年同期，我国国际收支状况总体稳定，在美元指数较年初升值超过4%的情况下，人民币对美元汇率保持稳定，人民币汇率指数较年初升值超过2%，人民币作为避险货币特征进一步显现。
同时我们也要看到，当前经济发展和市场主体仍面临较大困难和压力，需要继续加大逆周期调控力度，货币政策方面，要坚持以我为主，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，一方面仍有降准和降息的空间和必要，进一步鼓励和引导金融机构降低实体经济融资成本；另一方面加大支农支小再贷款、碳减排支持工具、科技创新再贷款、普惠养老再贷款等结构性政策工具的使用，优化信贷结构，增强服务实体经济能力，确保经济运行在合理区间。
昨天央行公布了2月份的金融数据。
3月10日公布的2月份金融数据显示：人民币M2在2月底的余额为223.6万亿，同比增长了10.1%，人民币贷款余额177.68万亿元，同比增长12.9%，人民币存款余额217.29万亿元，同比增长10.4%。
根据我们的模型（图二），2月份实际往市场多投放了4413亿元，加上1月份多投放的8024亿，今年又向市场多投放了1.2437万亿元，加上去年多投放了1.1772万亿元，总共多投放了2.4209万亿元，联想到一整年对外多投放也才2.9万亿，想必今年货币回收的压力山大，专业的话说货币政策回归常态任重道远。
在上月发布的金融数据分析中，我们曾预计“对春节后二月份未来这段时间的股票市场，我们预计是乐观的，但同样还是结构性的慢牛，科技股的压力还在呀，央行不会在春节期间回收太多货币，但三月份就不一样了，所以，抓住2月份这个难得的机会吧。”。回头来评估这个预测，货币回收的预估是对的，对三月份的预计我们还维持同样的判断，但对二月后期股票市场的判断是过于乐观了，仔细分析起来，二月春节后股市回调是合理的，因为节前股市过于乐观，考虑到节后3月初马上开始的两会，近似快牛的市场可能给监管部门造成了太大压力。
再看下三月的金融市场，上旬人民币贬值了0.6073%，沪深300已下跌6.2425%，加上2月下旬下跌的8.1092%，累计已下跌13.85%，而且同期之前大幅上涨的基金因为抱团股的下跌，这些基金有些净值已下跌了超过20%，这对于一个期望慢牛的市场来说，这个跌幅有点过大了。
中国市场的资金流动性，离不开中美利差的变化，中美期国债的市场利率差，从11月8日的0.278与1月21日的0.328，一直上涨到9月3日的2.508、10月14日的2.501、11月20日的2.503，从此一路转向下跌到3月10日数据公布日的1.733，而同时，在中美利差停止创新高后，人民币汇率也开始进入升值的通道，人民币对美元汇率从5月27日的最低点7.1681人民币/美元、到7月30日的最后一次7元以上的7.008人民币元/美元一路升值到2月9日春节前的6.4344人民币元/美元，正是这次人民币汇率的反转伴随着A股市场的的慢牛。
前期对拜登政府前两年美元弱势趋势的判断，现在仍然维持，因此春节后人民币贬值可以看成是美元弱势的反弹，当然我们也密切关注美国宏观经济与货币政策的变化。
基于这个判断与前面的分析，三月中下旬股票市场应该是个震荡向上的过程，应该不再会大幅下调了，不然怎么对得起“慢牛”二字，又如何给广大投资者以“获得感”呢！
银行存款利息下降幅度非常大，还能存款吗？
据央行数据，中国存款93.44万亿，人均6.67万。截止第一季度增长存款6.68万亿，总额达到100.12万亿，人均7.09万。
据公开资料，银行的利差是2.2，也就是说有人存100万，银行可以赚2万块钱。银行赚的钱确实不少。
但最近政策有所变化，各大银行纷纷调整，降低存款利率，按工行和农行情况，三年期定期存款利率为3.9875%，现在调整为3.35%，下降幅度是非常大的。
根据目前经济形势，调整银行储蓄利率，让利给经营实体，是大势所趋。
我们来看一下国债情况，财政部发行的三期国债，3年期的利率为3.8%，5年期的利率为3.97 %。国债的利率还是很稳定的。
如果你手上有个30万，你是愿意存银行定期，还是买国债好？
可以告诉大家一个事实，未来的银行储蓄利率下调，这是一个趋势。
所以建议所有的朋友们，手上有闲钱，最好是做5年期的国债。这是最稳健的投资。
由于政策影响短期肯定波动剧烈，所以注意杠杆！长期来说币圈任然是价值洼地！出入金的困难这使币圈的钱不会轻易出去，而Defi的存在存USDT年化收益率20%以上，这是和现实世界多大的利差？与其小心翼翼提现存银行拿1.5%的利息不如存币圈借贷平台收益高多少倍！这就是现在币圈的现象！注意Defi改变了币圈，NFT为币圈带来充足的流量！所以结论币圈短期受政策影响，长期必然牛市！
5月15日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布调整差别化住房信贷政策有关问题的通知。
为坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实房地产长效机制，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，按照国务院有关部署，现就差别化住房信贷政策有关事项发布通知。
通知提到，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。
其次，在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。
目前，最新一期4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，已连续三个月保持不变。
值得注意的是，在4 月社融和信贷数据双双走弱，居民和企业信贷均同比负增的情况下，海通证券研报指出，在前期存款利率市场化机制调整以及4 月的降准以后，5 月LPR 利率调整的空间或已经打开。
中泰证券分析师杨畅表示，该政策重点对首套房贷款利率进行调整，根据5年期LPR4.65%计算，下限在5年期LPR基础上减20个基点，将比3月末首套房市场平均利率下降超过80个基点。同时该政策强调，“二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行”，拉大了首套房与二套房贷款利差，在刺激首套房需求释放的同时，有利于避免加大投资投机性需求
【英、美1月份CPI同比增幅分别创30年、40年新高 全球主要经济体货币政策转向对我国金融市场影响几何？】中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，全球主要经济体货币政策转向将使全球流动性面临拐点，利率中枢上移将对我国金融市场带来短期外溢影响，但整体风险可控。
王有鑫进一步分析表示，从债市角度来看，目前我国货币政策走势与全球有所分化，国内流动性相对充裕，债市价格整体平稳；从汇率角度来看，境内外利差收窄虽然对跨境资本流动可能产生一定抑制，不过海外资本流入中国除了追求利差，同时也看重投资的安全性和汇率的稳定性，这将在一定程度上抵消利差收窄的不利影响，稳定跨境资本流动和汇率走势。
川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳认为，随着中国资本市场国际化进程稳步提升，美联储加息也增加了中国资本市场的不确定性。在此前的三轮加息周期中，A股市场在短期内受到美国流动性收紧出现波动。但从中长期来看，A股市场并未跟随着美联储加息周期变化，而是走出独立行情，其主要原因是中国资本市场受到国内经济、政策变化的影响更大。
陈雳表示，后市来看，虽然今年中国经济上行压力有所增加，但中国经济韧性较强，自新冠疫情在全球蔓延以来，仍然实现了强劲增长，经济发展前景良好，预计仍能维持增长的势头。其次，中国疫情防控的效果相对较好，经济发展和金融市场受到疫情冲击较小，在全球市场中风险相对较低。流动性方面，在“稳增长”的背景下，央行货币政策将持续支撑A股市场流动性。今年以来A股市场波动加剧，但考虑到市场对美联储加息的预期反应较为充分，市场情绪终会回归理性。英、美1月份CPI同比增幅分别创30年、40年新高 全球主要经济体货币政策转向对我国金融市场影响几何？-证券日报网
可参考的今天香港《东方日报》文章，分析汇率的波动对当下全球经济的影响。
汇市动荡势难休去全球化成祸首
美国最新通胀数据略为回落，即惹来市场憧憬联储局加息速度有望减缓，美汇指数应声插水，一众近年长期捱贬的非美货币则一洗颓风，人民币、欧元、英镑、日圆汇率皆出现较显著反弹。不过，要有心理准备，汇市将持续大幅波动，这实不利企业营商，得加强汇兑风险管理，免得赚钱不够蚀汇水。说到底，去全球化才是眼前汇海翻波的祸首，在新的全球化模式出现前，即使进入后疫情时代，仍难摆脱汇市动荡。
美汇指数由周四高位累跌逾2%，是近年鲜有的跌势。反观其他非美货币汇率大反扑，欧元与英镑反弹之外，一直大弱势的日圆兑每美元更升穿140；反映内地市场的在岸人民币单日更狂弹逾千点子，一时间汇市大反转，波幅与影响比股市更大。
其实，汇市波动不利企业营商，因跨市场的收入、债务，都会面临较大汇兑风险。近季不少美国企业因强美元令海外业务收益下降，从而为估值添压，就是例子。再看制造业，进口原材料涉及使用外汇，若兼营海外市场，成本与收入面对一定的汇兑风险。再讲，美元是国际第一储备货币，这些年不少企业趁超低息举下巨量美元债务，近年在美元强势和美息持续上升时，债务水涨船高，有苦难言。汇市愈是波动，汇兑风险愈大，若不积极采取措施对冲，随时大失预算！
归根究柢，造成眼前汇市大幅波动，除了通胀与货币政策因素外，去全球化才是关键因素。在昔日的全球化，国际贸易壁垒不多时，物流畅通，实际汇率波幅有限，整体成本与汇率风险容易预算。可随着疫情爆发，港口运作间断停摆，加上中美博弈加剧，国际供应链陷入大混乱继而进入重组，美国为遏华崛起，更以极端手段变相制造种种壁垒，推动制造业去中国化，致令全球运输成本以致供应链所面对的压力前所未有。美国联储局货币政策逆转，各国之间的利差变动扩大，且国际地缘政治紧张，俄乌战争引发能源危机，激化宏观经济剧变，顿令近年美元愈强，非美货币则愈弱。
到底美国通胀是否会持续回落，还是会在高位维持一段的水平，乃美元后向的关键之一；而非美经济体的宏观经济表现如何，尤其是中国经济若能加快疫后复甦，既为人民币抗贬给力，亦为全球景气带来希望的话，则资金一面倒流往美元的情况尚有望纾缓，只是这方面变量甚多，且别过早为美元强势逆转下定论，也别轻率瞓身入市追涨股市。
在重塑出新的全球化力量前，在后疫情时代，汇市持续大幅波动，继续成为影响世界经济和企业营商的一个主要风险因素。新常态之一，乃制造业选择本地化生产，以尽量减少跨境物流与汇率风险，惟代价是大减产销上的规模效益，意味昔日的高增长日子无法重现，世界经济规模亦面临收缩。另外，国际贸易为了减少汇率波动的影响，更倾向选择增强区域贸易，并推动以本币交易结算，减少以美元交易结算，长远将对美元的国际流动性构成深远影响，意味眼前这场全球货币战，远未见尽头。
[如何看待美债收益率曲线再次出现倒挂︱#重阳问答# ]
Q：近期美债收益率曲线持续扁平化，请问重阳投资如何看待美债收益率曲线再次出现倒挂？
A：近期美债收益率曲线持续扁平化，在-5年、30年-5年等期限利差倒挂后，30日标志性的-2年期限利差也在盘中出现了倒挂。在我们看来，美债收益率曲线倒挂，既有市场对美国加息预期快速定价的技术性原因，也隐含了通胀持续上升背景下美国经济可能陷入衰退的预期。
为什么说市场对美国加息预期快速定价是收益率曲线倒挂的技术原因？2年美债利率是政策利率的先行指标，历次加息周期中2年美债利率的高点基本对应着联邦基金利率的高点。在以往的加息周期中，市场对基准利率高点的判断是根据经济和通胀数据的变化渐进定价的。在本轮加息周期启动之前，美国CPI及核心CPI涨幅已经创下40年来最高水平，这表明美联储的行动已经大大滞后了。在美联储发出紧缩信号后，市场就会对未来的加息预期快速进行定价。反观市场关注的其他重要期限利差指标，如-3个月、18个月后3个月-3个月国债期限利差近期持续走阔，也是因为加息的预期已经快速升温但现实才刚刚开始。此外，历史上G10发达经济体的期限利差变化往往是高度同步的，但在近期则出现了明显的分化。与美债期限利差持续收窄形成鲜明对比的是，德国的-2年国债期限利差还在趋势性上升。因为欧央行目前对加息态度依然非常谨慎，所以2年期德国国债利率升幅有限。
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浅层技术性原因背后，折射出通胀和经济之间的两难选择。倒挂的收益率曲线反映了市场对“压制通胀所需要的利率水平”和“经济能够承受的利率水平”的不同定价。2年国债利率是政策利率的先行指标，美国面临40年以来最高的通胀，同样也是40年来供给制约最严重的一次通胀，联邦基金利率需要上升到什么程度才能把通胀压制到2%附近的水平？这显然打破了过去多轮加息周期的范式，尽管市场对末美国政策利率的定价已经到了2.8-3.0%之间，但很难说这样的利率真的能把通胀压下来，市场还在不断的探索。问题的另一面是，经济能够承受多高的利率？这是长端利率定价的部分。显然，市场并不认为美国经济能够持续承受3%左右的基准利率。通胀和经济之间的两难矛盾，可能使美债收益率曲线倒挂进一步深化。
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本质上传统银行会慢慢消失
随着我国经济体量的日益壮大，现在的银行如旧时的米铺，大大小小遍布城市的大街小巷，并且还在不断增长中。经济的发达商业的繁荣，催生出了一个庞大的金融体系。传统银行的业务基本是吸储放贷，赚取利差，经营同质化，难免竞争激烈。更有证券，保险，期货等行外金融吸收了社会企业大量的资金。生存的压力，迫使银行改变经营模式，在传统业务基础上拓展新的领域势在必行。任何行业都是资本说了算，银行业由传统业务向投资转型已成发展趋势，在各种细分行业成为专业投资银行。手握巨额资金，整合行业上下游产业链，打造产销一体化，银行将成为未来企业真正的幕后大老板
